汽车内饰件龙头，全球化进程开启

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 19 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 45.84 元 新泉股份（603179） 汽 车 目标价： 58.40 元（6 个月） 汽车内饰件龙头，全球化进程开启 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：冯安琪 执业证号：S1250524050003 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.87 流通 A 股(亿股) 4.87 52 周内股价区间(元) 33.28-56.55 总市值(亿元) 223.38 总资产(亿元) 146.71 每股净资产(元) 10.63 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：（1）公司是国内领先的汽车内饰件制造企业，乘用车仪表板总成和门内护板市占率逐年提升。预计到 25 年乘用车饰件市场规模超 4800 亿元，体量可观。（2）公司持续开拓乘用车客户，大客户合作稳定，同时积极开拓外饰业务，24H1 占比仅 3.8%，增长潜力较大。（3）公司不断推进国际化战略，海外工厂投产在即，人工成本占营业总成本比重低于同业竞争对手 2-17pp，整体成本控制能力较强。  汽车内饰龙头，市占率持续提升。预计到 2025 年我国乘用车饰件行业规模超4800 亿元，其中内饰行业规模为 2592亿元，外饰行业规模为 1494亿元。公司是国内仪表板总成和门内护板总成龙头，2023 年仪表板总成市场占有率为17.7%，同比+4.2pp，门内护板市占率为 5.7%，同比+1.5pp。全球汽车饰件市场较为分散，国内外参与者众多，随着自主汽车品牌崛起，公司有望实现规模扩张及国产替代，市占率有望持续提升。  客户持续开拓，外饰增长潜力大。（1）公司产品成功从商用车领域拓展到乘用车领域，目前乘用车业务已成为公司最重要板块。近年来公司前五大客户占比较为稳定，2023 年合计占比 71%， 2022 年，前五大客户分别为吉利集团（26.49%）、国际知名品牌电动车企业（25.14%）、奇瑞汽车（16.41%）、上汽集团（5.35%）、比亚迪（3.57%）。（2）公司积极开拓外饰业务，24H1 公司外饰件实现营收 2.36 亿元，同比+247%，持续保持快速增长，营收占比 3.8%，当前公司外饰业务体量较小，增长潜力较大。  国际化战略不断推进，成本控制有效。（1）2019、2020、2023 年，公司分别在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克设立生产基地，更好服务当地客户，随着海外工厂产能利用率提升，盈利能力有望大幅好转。（2）与同业相比，公司工资薪酬占营业总成本比重始终较低，2023 年占比为 12.48%，低于同业竞争对手2-17pp，人工成本优势明显。期间费用率也处于行业较低水平，2023年为 10.2%，公司整体成本控制能力较强。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 28.8%，EPS 分别为 2.19/2.92/3.54元，对应动态 PE 分别为 21/16/13倍。给予公司 25年 20 倍 PE，目标价 58.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。客户销量不及预期风险，行业不景气风险，出海风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10571.88 13386.39 17608.89 20510.50 增长率 52.19% 26.62% 31.54% 16.48% 归属母公司净利润（百万元） 805.53 1068.25 1422.66 1722.91 增长率 71.18% 32.61% 33.18% 21.11% 每股收益 EPS（元） 1.65 2.19 2.92 3.54 净资产收益率 ROE 16.08% 18.80% 20.64% 20.68% PE 28 21 16 13 PB 4.51 3.96 3.26 2.70 数据来源：Wind，西南证券 -32%-20%-8%4%16%28%23/1224/224/424/624/824/1024/12新泉股份 沪深300 公 司研究报告 / 新 泉 股份（603179） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：行业领先的汽车饰件整体解决方案提供商..................................................................................................................... 1 2 行业分析 ......................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 汽车内饰：市场规模持续增长......................................................................................................................................................... 5 2.2 汽车外饰：单车价值量进一步提升................................................................................................................................................ 7 3 公司分析 .......................................................................................................................................................................................................10 3.1 细分领域龙头，市场份额持续提升.........................................