宏观固收周观察20241229期：MLF平价续作，收益率曲线扁平

证券研究报告债券动态报告发布日期：2024年12月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SAC 编号：S1440512070011——宏观固收周观察 20241229期MLF平价续作，收益率曲线扁平分析师：尚晓岑shangxiaocen@csc.com.cn010-56135224SAC 编号：S1440523100003分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cn010-56135239SAC 编号：S1440523070003提纲01.收益率整体扁平，资金面边际收紧，MLF平价续作债市回顾：02.财政部表示2025年要实施更加积极的财政政策宏观经济：03.供需节奏： 化债政策落地后，地方债新发行进度已基本完成核心观点 观点：保持长久期不下车，颠簸期可先压缩信用利差。 政策展望：目前汇率压力压制货币宽松，但不降息市场预期反而阶段发酵，预计货币宽松主要观察农历年前后。 流动性：近期资金端紧张主要来自于汇率压力和央行调控，预计后续随着财政支出加快而回落。 行为：目前机构分歧度适中、行情并不极端，配置盘如农商行还有较大的持仓和拉久期空间、交易盘负债端亦稳定，且央行倾向于市场化管理，利率波动后仍以下行为主。3内容摘要 收益率曲线整体扁平：国债1年期品种上行5.86BP，3年期品种上行3.82BP，5年期品种上行3.32BP，10年期品种下行0.89BP。 资金面收紧：DR001、DR007分别为1.3847%、1.8027%，较前周收盘分别变动-3.06bp、+23.14bp。 MLF:12月25日平价开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。 全国财政工作会议：2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。 房地产：全国住房城乡建设工作会议召开，2025年要持续用力推动房地产市场止跌回稳，推动构建房地产发展新模式，大力实施城市更新。 专项债：国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围。 世界银行：预计今年中国GDP增长率为4.9%，较6月的预测上调0.1个百分点。 海外：日本央行行长植田和男：消费者支出有回升的迹象。预期良性循环在2025年变强。如果经济状况改善，可能需要加息。如果经济、物价好转，需要调整货币宽松政策。调整的时机取决于经济、通胀。全球经济的不确定性很高，尤其是美国。以宽松的金融条件坚定支持经济。4债市回顾高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券6回顾：资金面因跨年因素收紧•债市：收益率曲线整体扁平：国债1年期品种上行5.86BP，3年期品种上行3.82BP，5年期品种上行3.32BP，10年期品种下行0.89BP。•资金面收紧：DR001、DR007分别为1.3847%、1.8027%，较前周收盘分别变动-3.06bp、+23.14bp。数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券7图：近两周资金、存单、利率走势回顾图：资金面利率和分层情况（单位：%）图：资金面期限利差（单位：%）图：公开市场操作回顾资金：资金面边际收紧，资金分层加剧8数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券存单：长短期存单收益率倒挂，发行利率持续下行趋势图：存单发行利率：分银行种类（单位：%）图：存单发行提价情况（单位：%）图：存单收益率曲线（单位：%）图：存单历史分位数（单位：%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券9利率债：曲线大幅扁平化，拉长久期仍是占优策略图：国债收益率曲线和变动（单位：%）图：国债、国开收益率和收益率变化（比月初，单位：%、BP）图：国开债/国债期限利差变化和分位数图：国债和国开债利差变化和分位数数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券10信用债：高评级、长久期利差分位数持续下降图：各期限信用债调整幅度（单位：%）图：各评级信用债调整幅度（单位：%）图：目前各券种、各期限分位数数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券11宏观经济高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券13高频数据观察数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券14消费：航班班次增速同比转增图：乘用车销量：同比（单位：%）图：拥堵指数（单位：点）图：航班班次：同比增速（单位：%）图：票房收入：同比数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券15地产销售：二手房成交套数同比回升，挂牌价持续走低图：30城商品房销售面积：比2019年变化（单位：%）图：二手房成交套数：同比（单位：%）图：二手房挂牌价指数（单位：点）图：二手房挂牌量指数（单位：点）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券16土地供应：土地市场小幅震荡图：土地供应面积同比增速（单位：%）图：土地成交面积同比增速（单位：%）图：土地溢价率（单位：%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券17基建：地方债今年发行基本完成图：水泥发运率和价格（单位：点）图：沥青开工率和价格（单位：%，点）图：地方债发行量和同比（单位：亿元，%）图：超长期地方债发行量和同比（单位：亿元，%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券18制造业：货运持续回升图：货运物流指数和季节性（单位：点）图：高炉开工率和季节性（单位：%）图：全钢胎开工率（单位：%）图：半钢胎开工率和季节性（单位：%）数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券19出口：运价延续反弹趋势，部分小幅回落20图：SCFI指数（单位：点）图：CCFI指数和分项（单位：点）图：可比国家出口金额高频数据（单位：%）出口：运价本周小幅回升数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券图：猪肉价格（单位：元/公斤）图：果蔬价格（单位：元/公斤）图：CRB指数（单位：点）图：原油价格（单位：美元/桶）价格：猪肉价格继续走低、工业品价格小幅波动数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券21债市供需节奏图：存单净融资量（单位：亿元）图：国有行净发行量和利率（单位：亿元）图：股份行净发行量和利率（单位：亿元）图：城商行净发行量和利率（单位：亿元）存单发行：发行利率持续下行数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券23图：利率债净发行量（单位：亿元）图：信用债净发行量（单位：亿元）图：国债发行进度（单位：亿元）图：地方政府债发行进度（%）债市发行：化债政策落地后，地方债新发行进度已基本完成数据来源：Wind、Ifind、普益标准、中信建投证券24图：新发基金（单位：亿份）图：新发债券型基金（单位：亿份）图：现金管