浙江鼎力深度报告：高机行业领军企业，产品力领先助力海外加速拓展

证券研究报告机械行业|公司深度研究报告高机行业领军企业，产品力领先助力海外加速拓展浙江鼎力深度报告——张凤琳S1190523100001证券分析师：分析师登记编号：崔文娟S1190520020001证券分析师：分析师登记编号：2024/12/26P2请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2024年前三季度实现收入61.34亿元，同比+29.35%，实现归母净利润14.6亿元，同比+12.91%。公司毛利率水平较高，维持在30%-40%区间，整体看毛利率水平，随着臂式产品持续放量、海外开拓持续推进，毛利率整体处于向上趋势。国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观。1）国内市场：中国市场高机起步较晚，近两年随着规模迅速扩张，中国高机市场竞争激烈，根据工程机械工业协会数据，2024年1-11月实现销售8.1万台，同比下降35%，短期虽有波动，但从人均保有量看，中国显著低于欧美成熟市场，2021年中国市场为2.33台/万人，而美国、欧洲分别为21.74台/万人、8.83台/万人，未来发展潜力仍然很大；2）欧美市场：欧美市场设备保有量较为稳定，下游需求以更新为主，根据《IPAF Rental Market Report 2024》，2023年美国租赁市场高空作业平台租赁收入约150亿美元，同比增长10%，租赁市场保有量为85.79万台，同比增长8%，欧洲十国高空作业平台租赁市场收入约34亿欧元，同比增长6%，保有量为35.74 万台，同比增长5%，同时美国联合租赁公司收入连续3年维持正增长，2024年前三季度实现收入112.50亿美元，同比+6.09%，公司预计全年收入也将继续保持增长趋势，从其资本开支规模看，2024年继续维持高位，表明设备采购力度持续，进一步说明下游需求水平景气依旧可观。外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力。公司业务全球化布局，先后在海外设立分公司，并收购意大利Magni公司、美国CMEC公司、德国TEUPEN公司，依托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化，遍布80多个国家和地区。根据《Access International》发布的“全球高空作业平台制造企业 20 强榜单”，公司已成长为全球第5名高空作业平台企业。公司不断通过自主创新提升产品力，在业内率先完成所有产品电动化。同时随着五期臂式产能逐步释放，公司有望凭借高单价臂式产品进一步打开欧美市场成长空间。并且公司双反税率低于同行，我们认为，公司产品力引领行业、且盈利能力较好，在行业普遍被欧美征收关税的背景下，公司应对能力也更强。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远报告摘要盈利预测与投资建议：预计2024年-2026年公司营业收入分别为77.46亿元、92.53亿元和109.75亿元，归母净利润分别为21.22亿元、25.52亿元和31.06亿元，对应EPS分别为4.19元、5.04元、6.13元。公司为高机行业领军企业，业务遍布全球，同时盈利能力优于同行、“双反”税率低于同行，有望凭借优秀产品力进一步打开海外成长空间，给予“买入”评级，6个月目标价75.59元，相当于2025年15倍动态市盈率。风险提示：关税加剧风险；海外市场开拓不及预期；市场竞争加剧等。财务摘要资料来源：携宁，太平洋证券整理20232024E2025E2026E营业收入（百万元）63127746925310975营业收入增长率(%)15.9%22.7%19.5%18.6%归母净利（百万元）1867212225523106净利润增长率(%)48.5%13.6%20.3%21.7%摊薄每股收益（元）3.694.195.046.13市盈率（PE）13.915.212.610.4n 盈利预测和财务指标P4请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远第一章节：高机行业领军企业，产品力铸就高盈利能力第二章节：国内渗透率低具备潜力，欧美存量更新需求可观第三章节：外延并购扩宽海外渠道，自主创新增强品牌影响力第四章节：盈利预测与投资建议第五章节：风险提示P5请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1全球高空作业平台领先制造商，产品品类齐全图表1：公司发展历程资料来源：公司官网，太平洋证券整理深耕行业二十年，为全球高空作业平台领先制造商。公司成立于2005年，主要从事各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务，是全球高空作业平台领先制造商。2015年在沪市主板上市，先后收购意大利 MAGNI 公司、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN 公司，成立十余个海外子公司，进军全球市场，公司自主研发出业内最多的200余款高空作业平台，均通过欧洲CE、美国ANSI等权威认证，远销全球80多个国家和地区。P6请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.1全球高空作业平台领先制造商，产品品类齐全产品品类齐全，已实现全系列产品电动化。公司高空作业平台产品涵盖臂式、剪叉式、桅柱式三大系列及差异化产品等 200 多种规格，主要应用于工业、商业及建筑业领域，覆盖建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生产与维护，以及国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况，下游应用场景多样化。图表2：公司主要产品资料来源：公司官网，太平洋证券整理产品系列驱动方式米数段产品细分类型图片臂式柴油电动混动16m-44m直臂曲臂剪叉式柴油电动混动12m-32m大型剪叉小型剪叉迷你剪叉桅柱式电动6.7m-14m套筒式桅柱式差异化柴油电动4.7m-21.93m玻璃吸盘车高空取料机拣选车轨道高空车桥式平台P7请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2股权结构集中，产能扩张顺利图表3：股权结构图（截至2024年9月30日）资料来源：Wind，太平洋证券整理股权结构集中且稳定，实控人持股49.81%。公司实控人为许树根，共持有公司股份49.81%，直接持有45.53%，通过德清中鼎股权投资管理有限公司间接持有4.28%，公司整体股权结构集中且稳定。 P8请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.2股权结构集中，产能扩张顺利图表4：公司产能扩张历程资料来源：公司官网、公司公告，太平洋证券整理公司产能扩张顺利，型谱完善具备竞争力。公司自成立以来，持续扩张产能，2007年一期工厂投产、2011年二期工厂投产、2015年三期工厂投产、2020年四期工厂投产，目前五期工厂正处于产能爬坡中，六期工厂正在规划中。公司产能不断扩张，新厂房进一步完善公司产品型谱、扩展米数段覆盖、加大新能源系列投入，产品力领先行业，具备竞争力。 时间项目情况一期工厂2007年一期工厂投产，占地45亩二期工厂2011年二期工厂投产，占地55亩三期工厂2015年三期工厂“年产6000台大中型高空作业平台项目”投产，占地180亩，实现全流程智能制造，项目投产后，鼎力高空作业平台总产能达1.1万台/年。四期工厂2020年四期工厂投产，