传媒互联网行业2025年度投资策略：柳暗花明，曙光重现

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|传媒 柳暗花明，曙光重现 -传媒互联网行业 2025 年度投资策略 2024年12月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 53 2025 年关注三大投资主线：1）AI 应用持续落地，包括 B 端和 C 端，将影响营销、电商、搜索、教育、影视、游戏、出版等行业，进一步提升效率，改造商业模式、创造增量。同时关注AI 眼镜及 AI 玩具等硬件端机会。2）出海开启 2.0 时代，从商业模式输出到文化输出，开启新增长空间。继续看好游戏、短剧及玩具出海。3）IP 衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点，产业与时代共振。 姚蕾 丁子然 武钇西 SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 SAC：S0590524010004 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 53 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 传媒 柳暗花明，曙光重现 -传媒互联网行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《传媒：微信开测“送礼物”，关注微信电商产业链机会》2024.12.22 2、《传媒：传媒互联网 2024Q3 持仓点评：A股传媒仍处低配，港股互联网持仓稳中有升》2024.11.02 扫码查看更多  AI 应用：2025 年科技主线 复盘 2024 年，全球 AI 投融资主要集中在基础设施、硬件、模型端，全球大模型公司融资加速、整合加速，竞争格局已较为明朗，头部公司估值高，预计将逐渐从以模型训练为主转向模型训练及产品优化、开发者支持、商业变现并重的阶段。2025 年，预计 AI 应用将加速落地。企业应用层面，关注 AI 在营销、电商等领域的提效；原生应用层面，关注搜索、陪伴、教育、短剧、游戏等原生 AI 应用方向进展；此外，AI 与智能硬件的结合将带来交互革命，关注 AI 眼镜及 AI 玩具。  出海 2.0：从商业模式输出到文化输出 此前，中国文娱企业的“出海 1.0”时代以商业模式出海为主。以移动游戏为例，主要是智能手机+主机/端游玩法移植/简化+服务型游戏运营模式的组合，题材仍以欧美日韩等 T1 市场用户喜欢的多文明、末日为主。随着西游题材的《黑神话：悟空》全球销量近 3000 万份并入围 TGA 年度最佳游戏、泡泡玛特旗下 IP Labubu在东南亚及全球破圈，两家公司均取得了超预期的业绩表现，也标志着文化出海进入 2.0 阶段。伴随文化输出的出海业务，将更具备更强的爆发力和持久性。  IP 衍生品：产业与时代共振，海内外市场空间均较大 IP 衍生品包括泛娱乐玩具、授权、实体娱乐等变现模式：1）泛娱乐玩具：国内玩具行业处于中高速增长期，产品创新、全球化推动持续增长；海外玩具行业规模大，中国企业有望从出口代工转向品牌运营。2）授权：处于起步阶段，背靠国内巨大消费市场，增长潜力大。全球来看，乐高、万代等全球泛娱乐龙头依托 IP 撬动多元变现、推动全年龄化、全球化战略，有望带动业绩持续增长。  投资建议 2025 年关注三大投资主线：1）AI 应用加速落地，将影响营销、电商、教育、影视、游戏等行业，进一步提升效率、创造增量，同时关注 AI 眼镜及玩具等硬件端机会。2）出海开启 2.0 时代，开启新增长空间，继续看好游戏、短剧及玩具出海。3）IP 衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点。我们看好优质国产 IP 通过拓展线上内容、线下实体衍生品，提升 IP 影响力，打开商业化空间。相关标的：泡泡玛特；恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络；中文在线、昆仑万维、盛天网络；万达电影、芒果超媒。 风险提示： AI、MR 等技术落地不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险、行业空间测算偏差风险 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12传媒沪深3002024年12月25日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 53 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. AI：2025 年聚焦 AI 应用 ............................................. 6 1.1 AI 应用：大模型生态发展的充要条件 ............................ 6 1.2 投融资：模型层头部化显著，应用层多领域起量 ................... 7 1.3 全球龙头 OpenAI：高速增长，产品化进展加速 ................... 12 1.4 AI 原生应用：数据大幅增长，商业探索提速 ..................... 14 1.5 AI+硬件方向：AI 激发新终端交互革命 .......................... 19 2. 出海 2.0：从商业模式输出到文化输出 ................................ 23 2.1 游戏出海：景气持续，《黑神话》引领文化出海 ................... 23 2.2 短剧出海：空间大，“本土+译制”模式表现好 ..................... 25 2.3 玩具出海：从制造出口到文化出海 ............................. 32 3. IP 衍生品：精神需求崛起，海内外市场空间均较大 ..................... 35 3.1 市场规模：国内中高速增长，海外空间广阔 ...................... 35 3.2 供需角度：精神消费崛起，国内厂商竞争力提升 .................. 41 3.3 全球对标：从乐高、万代看国内 IP 衍生品空间 ................... 43 4. 投资建议 ......................................................... 50 4.1 关注 AI 应用加速 ............................................ 50 4.2 关注文娱企业“文化出海”机会 .................................. 51 4.3 关注 IP 衍生品产业链机会 .................................... 51 4.4 重点公司估值表 ............................................. 52 5. 风险提示 ....................................................