光伏设备行业专题研究：晶硅，政策督导供给收紧，需求有待招标催化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|光伏设备 晶硅：政策督导供给收紧，需求有待招标催化 2024年12月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 当前光伏行业景气度筑底信号明确，政策端通过能耗、工艺水平等关键生产指标，引导光伏行业供给侧进行结构调整的趋势已开启，行业协会发挥引导作用减少低价竞争，供给增速或将显著放缓并进一步实现尾部出清，过程中行业利润有望向头部集中，竞争格局得到改善。行业景气度拐点在即，建议关注能耗、工艺水平领先的晶硅头部企业，以及格局有望优化的辅材龙头。 张磊 李灵雪 SAC：S0590524110005 SAC：S0590524120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 光伏设备 晶硅：政策督导供给收紧，需求有待招标催化 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 扫码查看更多 行业事件 近期政策端以及光伏行业协会均对供给侧合理竞争加强引导，有望推动光伏行业走出低谷。2024 年 11 月 20 日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，对光伏制造能耗、工艺水平等方面做出具体要求；中国光伏行业协会 10-12月连续三个月发布当月光伏主产业链产品成本分析，呼吁企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于成本的销售与投标。  行业协会有望引导价格回归合理区间 晶硅产业链价格达到历史新低，且继续下行阻力较大。中国光伏行业协会 CPIA 发布光伏组件成本分析，针对招投标市场出现超低价中标的案例，指出我国多项招投标制度明确组件中标价格须高于成本，并引导组件招标价格回归合理区间。根据 CPIA 测算，2024 年 12 月光伏组件成本为 0.692 元/W，有望对未来短期内招标价格形成有效支撑。  光伏景气度筑底信号基本明确 产能利用率方面，2024 年晶硅各环节行业平均产能利用率处于较低水平，近期部分企业主动减产挺价，部分环节开工率下降至 50%以下；资本开支方面显著收缩，24Q3 资本开支占营收比例回落至 11%，23Q4 高点为 21%；盈利方面，排除资产减值影响，光伏行业自 23Q3 起呈现波动下行趋势，24Q3 行业整体归母净利润亏损。  政策对供给侧低能耗、高质量倾向确立 政策端引导企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。能耗方面，新标准对硅料电耗、硅片水耗要求相对较高。根据 CPIA 数据，2023 年硅料平均还原电耗 43kWh/kg，综合电耗 57kWh/kg，高于新建项目标准(还原 40kWh/kg，综合 53kWh/kg)；同期硅片平均水耗 870t/百万片，高于新建及改造项目 540t/百万片上限要求。工艺方面，对组件转换效率及衰减率作出要求，当前头部企业可基本满足要求，竞争激烈程度有望得到缓解，避免二三线企业采取低价竞争策略，需求或将向头部集中。  需求边际向上将催化价格全面回升 通过分析历史价格波动，我们认为上游硅料价格变化主要是对短期边际变动做出的交易反应，而下游组件价格受长期供需趋势的影响较大。当前硅料价格已企稳，供给侧收紧趋势确立，终端需求走向成为影响硅料价格能否向下游顺利传导的主要因素。我们推测，短期晶硅产业链价格上探空间有多大，主要受到以下两个事件节点影响：①2025H1 集中式电站招标规模能否上量；②2025Q3 开工侧季节性高峰头部组件企业的产能利用率能否回升。  投资建议：关注能耗低、格局优化方向 建议关注：1）高能耗环节具备技术规模优势，各项指标领先的龙头企业通威股份、福莱特；2）凭借高技术研发水平以及品牌渠道领先优势，有望受益于格局优化的头部晶硅企业隆基绿能、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份、东方日升；3）节能节水生产设备优质企业双良节能。 风险提示：原材料价格大幅波动；海外政策变动风险；光伏装机不及预期。 -30%-10%10%30%2023/122024/42024/82024/12光伏设备沪深3002024年12月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 行业研究|行业专题研究 投资聚焦 核心逻辑  为什么光伏行业现在是底部：从近期产业开工率、2024 年行业资本开支以及公司盈利水平等指标来看，光伏行业已接近下行周期底部，但供需矛盾尚未得到有效解决。  如何走出底部：我们认为本轮行业调整需要供给侧率先启动，同时需求侧有序推进。供给侧完成调整需要内部竞争与外部催化相结合，近期政策监管端发力，有望引导行业走出低谷；需求侧特高压建设加速推进，配电网改造方案正在形成，电力交易市场逐步完善，均有助于改善光伏等新能源的消纳问题，激发更大潜在需求，供需矛盾有望得到缓解。  开始走出底部的信号：晶硅价格全面回升。目前硅料价格已企稳，能否对下游形成有力支撑、完成成本传导尚需需求的边际催化，因此建议关注①2025H1 集中式电站招标规模及招标价格；②2025Q3 开工侧季节性高峰头部企业的产能利用率以及价格边际波动。 投资看点 当前光伏行业景气度底部筑立信号明确，政策规范、协会引导以及全行业盈利承压的自发调整，均有利于行业由主要靠需求增量拉动的“自由生长”阶段，向主要靠品质竞争的“有序规整”阶段转变，多方合力推动行业走出低谷，在此过程当中建议关注：  高能耗环节具备技术规模优势，各项指标领先的龙头企业通威股份、福莱特；节能节水生产设备优质企业双良节能。政策端通过电耗水耗等生产指标，引导光伏行业供给侧进行结构调整的趋势已开启，供给增速将显著放缓并进一步实现尾部出清，龙头企业受益。  凭借高技术研发水平以及品牌渠道领先优势，有望受益于格局优化的头部晶硅企业隆基绿能、阿特斯、晶科能源、晶澳科技、爱旭股份、东方日升。晶硅龙头企业在工艺水平以及新技术储备方面具备竞争优势，与政策方向倾向高技术含量的趋势一致，通过供给侧调整竞争格局有望得到改善，行业利润有望向头部企业集中。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 23 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 政策调整有望引导行业走出低谷 ...................................... 6 1.1 当前光伏筑底信号明确 ........................................ 6 1.2 政策推动供给侧尾部产能调整 .................................. 8 1.3 行业协会引导晶硅价格企稳向上 ............................... 10 2. 价格全面回升是景气度回暖关键 ..................................... 12 2.1 长周期：晶硅产业链价格已接近底部 .............