光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程-民生证券

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光伏行业 2025 年度投资策略 雾散云收，光启新程 2024 年 12 月 18 日 ➢ 行情复盘与财务数据分析：截至 11 月 29 日，光伏指数自 2024 年以来下跌幅度约 2.81%，跑输电力设备指数 17.26Pcts，跑输上证指数 22.06Pcts。财务数据方面，24 年以来光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑，主链大幅计提资产减值，固定资产增速放缓，主产业链企业的在手现金、带息负债和偿债能力，货币资金环比增量明显，侧面反应了部分企业对当前资本开支、营运资金压力和未来银行信贷难度增加可能性的担忧。 ➢ 供给有望加速出清，海内外需求维持高景气：23 年开始光伏行业出现供大于求的情况，由此导致产品价格下跌、库存积压、企业利润承压，各环节均出现不同程度的亏损。24 年下半年以来，可以看到政策明确转向，行业有望通过限价限产、能耗控制政策加快供给出清节奏。从需求端看，随着风光大基地建设的持续推进，叠加消纳红线放开、特高压建设加速等因素，预计 24 年国内光伏新增装机 250GW；海外方面，欧洲市场去库存加速，新兴市场有望迎来起量，根据 SPE 预计，全球 24-25 年装机有望达到 544/614GW，增速为39%/13%。 ➢ 产业链各环节回顾与展望：主产业链：硅料供给下滑，随着供给侧改革推进，有望率先迎来产能出清，头部能耗较少的高质量产能有望深度受益。硅片库存较高，11 月硅片排产再度环比下降，后续供需有望边际改善。电池片方面，N 型目前占据主流，部分老产即将淘汰，供需关系相对较好，随着行业需求持续上行，供需矛盾较大，作为库存最低的环节，在涨价备货预期下有望获得较大的利润弹性；美国市场电池片短缺，部分厂商已展开相关产能布局，有望受益于美国市场高盈利。组件方面，头部厂商优势显著，光伏协会 10-11 月分别提出 0.68、0.69 元/W 成本价，叠加供给侧改革推进，盈利有望回升，集中度或将持续提升。辅产业链：胶膜盈利触底，供需格局决定价格和盈利或将继续位于底部，仅龙头企业能凭借成本优势实现盈利。玻璃供给过剩程度较轻，较容易实现供需重塑。银浆仍是第一大非硅成本，关注少银/无银化技术方向推进情况。焊带盈利承压，头部厂商推出新品 BC 焊带有望增厚盈利。逆变器去库接近尾声，新兴市场需求向好， 看好国内企业出海趋势。 ➢ 投资建议：关注协鑫科技、通威股份、大全能源、阿特斯、钧达股份、隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、爱旭股份、宇邦新材、阳光电源、中信博，上能电气等。 ➢ 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降、新增产能/新技术推进不及预期、原材料价格波动超预期、海外贸易风险等等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 601012.SH 隆基绿能 16.63 1.42 -1.00 0.71 12 - 23 推荐 688223.SH 晶科能源 8.16 0.74 0.15 0.51 11 54 16 推荐 002459.SZ 晶澳科技 14.95 2.14 -0.06 1.27 7 - 12 推荐 688599.SH 天合光能 22.20 2.55 -0.26 1.29 9 - 17 推荐 688472.SH 阿特斯 12.70 0.85 0.76 1.24 15 17 10 推荐 002865.SZ 钧达股份 54.79 3.83 -2.10 4.32 14 - 13 推荐 688408.SH 中信博 70.77 2.54 3.50 4.67 28 20 15 推荐 688503.SH 聚和材料 49.18 2.67 2.26 2.88 18 22 17 推荐 300274.SZ 阳光电源 75.44 6.36 5.26 6.31 12 14 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 12 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 林誉韬 执业证书： S0100524070001 邮箱： linyutao@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 相关研究 1.电力设备行业 2025 年度投资策略：需求共振，增势持续-2024/12/16 2.电力设备及新能源周报 20241215：理性报价引领光伏行业健康发展，国网特高压第六次设备招标-2024/12/15 3.电力设备及新能源周报 20241208：钠电商业化提速，光伏企业签订自律公约加速产能出清-2024/12/08 4.EV 观察系列 170：10 月汽车产销稳健增长，新能源车市场同比增速超30%-2024/12/02 5.电力设备及新能源周报 20241201：Q3 动力电池装机量同比高增，美国光伏反倾销初裁落地-2024/12/01 行业投资策略/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 行情复盘与财务数据分析 .......................................................................................................................................... 3 1.1 行情复盘 ............................................................................................................................................................................................... 3 1.2 财务数据分析 ....................................................................................................................................................................................... 3 2 供给有望加速出清，海内外需求维持高景气 .............................................................................................................. 8