有色金属行业年度策略：千帆过尽，向新而行

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 有色金属年度策略：千帆过尽，向新而行 [Table_IndNameRptType] 有色金属 行业年度/中期/季度投资策略 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2024-12-13 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuqy@hazq.com 分析师：牛义杰 执业证书号：S0010524050005 邮箱：niuyj@hazq.com 分析师：黄玺 执业证书号：S0010524060001 邮箱：huangxi@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.锂：下游需求超预期，锂价反弹动能仍在 2024-11-21 2.海外供应端扰动，或将提升稀土价格 2024-11-04 3.铜铝库存去化，旺季有望提振价格 2024-08-11 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 年初至今有色板块走势分化，铜板块领涨 年初至 2024/12/12 收盘，沪深 300 涨幅为 17.41%，上证指数涨幅为 16.36%，有色金属板块涨幅 13.36%。有色二级子板块中工业金属（+22.9%）和贵金属（+21.5%）涨幅最高，三级子板块中铜板块领涨，涨幅达 23.8%。 ⚫ 贵金属：降息落地利好兑现，短期回调不影响中长期增长逻辑 年初至今美联储降息、地缘政治冲突、美就业数据不及预期等因素影响黄金价格震荡上行。近期来看，特朗普胜选带动美元及美债收益率上行对黄金价格有所压制，但全球地缘政治冲突不断推动避险情绪升级，人民银行时隔 6 个月再次购入黄金，美联储仍在降息通道，金价具备支撑。长期来看，美国联邦政府偿债压力较大，美国新任政府的通胀和赤字存在不确定性，黄金空间仍存。 ⚫ 工业金属：政策刺激需求改善，供给端仍存变量 铝：供给方面，“双碳”硬性约束国内电解铝产能，截至 2024 年 10月产能利用率已达 97.45%，产能触及天花板。需求方面，2024 年 1-10 月国内电解铝需求同比+5.72%，随着地产行业筑底回稳+政策刺激，轻量化及新能源等新兴领域贡献弹性，电解铝需求预计稳中有升。成本方面，年初至今氧化铝现货紧张导致价格持续上行，影响电解铝端的利润， 2025 年氧化铝产能陆续释放，动力煤和预焙阳极价格止跌回稳，利润有望修复。 铜：铜矿供应持续紧张，根据 SMM，2025 年铜精矿长单加工费benchmark 为 21.25 美元/吨（2024 年为 80 美元/吨），加工端利润承压，矿冶矛盾持续演绎。需求方面，2024 年 1-10 月国内电网工程投资完成额同比+20.7%，电力需求持续增长。 ⚫ 能源金属：澳矿普遍亏损，锂行业出清开始 海外供给端减产信息频现，澳大利亚目前已有部分矿山宣布计划停产，我们认为整个行业减产或停产的信号还会继续出现。从碳酸锂行业的整体发展节奏看，产能深度整合已经开始，结合行业成本分布，在碳酸锂当前 7.5 万元/吨的价格下已经有较强的支撑力度，锂价初步触底。 ⚫ 稀土：24 年配额增速放缓，供需改善是大趋势 供给端，2024 年第二季度开始，第一、二批稀土配额增速放缓，叠加前期大幅跌价后稀土企业挺价意愿强，供给呈现边际收紧趋势。需求端，前期下游厂商持续去库存，金九银十是电动车、风电传统旺季，集中采购带来需求的边际回暖。 ⚫ 投资建议 政策刺激需求复苏，供给端仍然存在不确定性，铝板块关注具备能源成本和原料成本优势的标的，推荐煤铝一体的神火股份、铝产业链一-25%-13%-1%10%22%34%12/233/246/249/2412/24有色金属沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 体化的中国宏桥，建议关注云南水电优势的云铝股份、疆煤成本优势的天山铝业；金、铜关注自给率高的矿企紫金矿业、洛阳钼业等；澳矿停产锂行业加速出清，当前可适当左侧布局，建议关注赣锋锂业。 ⚫ 风险提示 降息幅度和频率不及预期；下游需求不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险等。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 年初至今有色板块走势分化，铜板块领涨 ......................................................................................................................... 5 2 贵金属：降息落地利好兑现，短期回调不影响中长期增长逻辑 ...................................................................................... 7 3 工业金属：政策刺激需求改善，供给端仍存变量 ............................................................................................................. 8 3.1 铝：供给硬约束，关注低成本铝企 .................................................................................................................................... 8 3.2 铜：矿冶矛盾持续演绎，静待明年需求催化 .................................................................................................................. 10 4 能源金属：澳矿普遍亏损，锂行业出清开始 ................................................................................................................... 12 5 稀土：2024 年配额增速放缓，供需改善是大趋势 ......................................................................................................... 14 风险提示： ...................................................................................