有色金属专题报告：国内铅锭库存向上拐点确认，沪铅期价有望开启下行通道

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669 号 有色金属组 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 170180190200210901001101201301402019-01-022019-01-162019-01-302019-02-202019-03-062019-03-202019-04-032019-04-182019-05-072019-05-212019-06-042019-06-192019-07-032019-07-172019-07-312019-08-142019-08-282019-09-112019-09-262019-10-17中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色金属专题报告 2019 10-28 国内铅锭库存向上拐点确认， 沪铅期价有望开启下行通道 报告摘要： 主要观点：国内铅锭库存开始累积回升，将成为铅市场的主要矛盾点。短期沪铅期价有望承压开启偏弱运行态势。 主要逻辑： 其一，伦铅期价高位波动，但对沪铅期价的提振有限。目前来看，沪铅期价运行以国内基本面所主导。 其二，国内铅供需预期趋弱，国庆节后环保限产对冶炼生产影响解除，铅矿加工费上涨，以及再生铅运行产能释放增加下，原生铅和再生铅供应环比均有望持续回升。消费上，电动车电池消费已转淡，汽车电池置换型需求尚需等待，蓄电池企业补库需求转弱，且再生精铅维持深贴水，使得下游采购偏向于再生铅，整体消费将季节性趋弱。短期国内铅锭库存向上拐点已确认，预计后期将进一步累积增加。 其三，目前关注铅出口情况，预计实际通过出口转移国内供应压力的幅度或不大。 其四，沪铅 1911 合约持仓量加快减少，其挤仓风险正逐渐缓解。 操作方面， 投资建议： 第一，趋势性操作上，对于沪铅期货建议以偏空思路对待为主。国庆节后，建议介入的空单可继续持有，或后期把握逢高沽空机会。 第二，内外市场套利上，内外比值已持续下调至相对低位，由于后期铅出口机会可能开启的影响，进一步下行的空间或受限。同时，基于内外基本面仍分化，内外比值修复向上的幅度或也相对有限。内外套利上暂时可关注和把握铅出口的机会。 第三，跨品种套利上，基于供需面的分化，可阶段性把握买铜卖铅的机会。 风险提示：宏观情绪迅速切换，环保限产超预期 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（有色金属） 2/10 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、行情回顾：铅价内弱外强，沪铅市场资金关注度开始提升 ........................................................................... 3 二、供需转弱预期开始兑现，国内铅锭库存向上拐点显现 ................................................................................... 3 2.1 铅矿加工费大幅上涨，原生铅产出稳中回升 ................................................................................................... 3 2.2 再生铅供应转向充裕，且存进一步增长预期 .................................................................................................... 4 2.3 电池消费季节性转淡 ........................................................................................................................................... 6 2.4 国内铅锭库存向上拐点显现，后期有望累积增加 ........................................................................................... 7 三、沪铅 1911 挤仓风险已降低 ................................................................................................................................ 7 四、关注近期铅出口表现........................................................................................................................................... 8 五、后期铅市场展望和策略建议 ............................................................................................................................... 8 免责声明 .................................................................................................................................................................