有色金属月报：金融属性主导，关注中美经贸磋商

国信期货研究 Page1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：尹心 从业资格号：F3049004 电话：021-55007766-6619 邮箱：15337@guosen.com.cn 分析师：顾冯达 从业资格号：F0262520 电话：021-55007766-6618 邮箱：15068@guosen.com.cn 国信期货有色金属月报 金融属性主导 关注中美经贸磋商 2019 年 10 月 27 日  主要结论 镍：长短期基本面看好 镍价具备反弹基础 展望 11 月，镍价在经历十月份大幅回调以后具备持续反弹的基础。从中长期来看，镍市未来两年的缺口将难以弥补，镍价的重心将逐步上移，一方面，印尼禁矿令将极大地改变未来两年镍市的供需平衡，同时因印尼政策反复无常、政局稳定性较差以及当地地震、海啸等自然灾害频发，该国对镍价的扰动恐将持续发酵；另一方面菲律宾矿业政策亦充满变数，此外最大的高品位镍矿产区 kawi kawi 也传出濒临枯竭将无限期停产的消息，后市恐难回到 14 年的供给高峰。从短期来看，世界级镍矿 Ramu 因泄漏事件关停、俄镍旗下矿山发生矿难以及 LME 镍库存跌进 12 年低位均是支持镍价触底反弹的原因。不过值得注意的是，前期大幅上涨的镍价存在多头获利退场的风险，下游不锈钢终端消费萎靡和新能源汽车热度退坡原亦制约着镍价上行的空间。预计 11 月份镍价围绕 130000 元/吨-145000 元/吨宽幅震荡，明年重心继续上移。 锌：金融属性主导 关注库存变化 展望 11 月份，在中美经贸磋商不确定仍存、全球经济下行压力骤增的背景下，锌市金融属性强于工业属性。宏观方面，中美贸易磋商进程、中东局势、英国脱欧、全球央行降息步伐均可能对锌价造成冲击。从长期基本面来看，锌矿拐点传导至冶炼拐点已经成为现实，随着国内冶炼瓶颈逐步突破，国内锌锭产出已经连续四个月同比两位数飙涨，冶炼利润高企刺激下开工意愿强烈，冶炼产出料持续增加，而下游终端需求疲软，房地产竣工萎缩、汽车行业一蹶不振，从中长期来看锌价偏空。从近期来看，锌价连续几个月的下挫已经反映了供给宽松的预期，而锌库存再度探底、中美贸易磋商达成第一阶段协议、以及国内对提振基建的广泛预期均是锌价短期反弹的原因，预计 11 月份锌价有望震荡上行，区间 18750 元/吨-19500 元/吨，操作建议短多持有。 镍、锌 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、镍产业分析与展望 1、沪镍行情回顾 10 月份，印尼禁矿的消息已经被市场消化，沪镍呈现出触底反弹的走势，截至 2019 年 10 月 25 日收盘，沪镍主力合约 NI1912 收 133380 元/吨，月跌幅 2.92%，期间下探至自印尼禁矿令官宣以来的最低位125150 元/吨 10 月份沪镍走势分为两个阶段： 第一阶段为 10 月 8 日-10 月 22 日，沪镍表现为大幅下挫，其中缘由或是淡水河谷三季度产量大增14.5%、多头获利退场、不锈钢累库风险持续累积、9 月新能源汽车销量断崖式下滑等因素导致沪镍连续阴跌。 第二阶段为 10 月 22 日-10 月末，沪镍探底反弹，LME 库存连续下挫创 12 年新低、世界级镍矿 Ramu 关停以及俄镍旗下矿山发生事故等因素助推镍价上行。 图：沪镍主连走势图 据来源：文华财经， 国信期货 国信期货研究 Page3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 2、镍矿供应：长期供应收紧 据世界金属统计局（WBMS）数据显示，2019 年 1-8 月全球矿山镍产量为 160.87 万金属吨，比 2018 年同期产量高 6.8 万金属吨。作为红土镍矿的主要资源国，印尼自 2014 年起开始加大在镍矿资源的开发，2017 年以来，该国成为世界第一镍资源生产国，期间全球镍矿几乎所有的增量都来自印尼，其中 2018 年该国产量增速高达 20%。2019 年以来，印尼政策风波不断、菲律宾环保趋严，同时巴西发生大规模矿难，导致镍资源产量不及预期，根据国际镍业研究小组（INSG）预计，2019 年全球镍矿产量 230.4 万吨，比年初估算的 10%大幅减少。预计全球镍产量在 2020 年将增至 248 万吨，增长 4.6%。 印尼政策牵动中国镍产业链神经。作为全球最大的镍消费国与镍资源进口国，中国对镍矿资源的对外依存度极高。2007-2013 年中国镍矿矿砂及精矿进口数量呈现高速增长，年均复合增长率达到了 30%左右，且进口主要来自菲律宾和印尼，两者占比 95%左右。2014 年印尼正式启动出口禁令以鼓励生产商在印尼国内兴建冶炼厂，受此影响中国进口镍矿的数量自高位逐年回落，包括青山在内的大量中国企业前往印尼新建镍-不锈钢生产基地，而菲律宾乘此机会取代印尼成为最大的对华镍矿出口国。但近年起菲律宾环保政策趋严并关闭部分镍矿，这使得菲律宾全年的镍矿产量及对华出口量均有所下滑，而自印尼进口在 2017 年出口政策逐步松绑下逐步回升填补了部分缺口。2018 年全年中国从印尼进口镍矿约 1500 万湿吨，同比增长近 300%，约占当年总进口量的三分之一，由此可见，印尼镍矿出口政策对我国镍矿供给产生巨大影响。 数据来源：海关总署，国信期货 图：全球镍矿产量 数据来源：INSG，WBMS,国信期货 图：菲印两国占全球镍矿产量比重及整体增速 -16%-8%0%8%16%24%06012018024030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019F2020F万吨全球镍矿产量同比增速（右轴）-80%-40%0%40%80%120%01,6003,2004,8006,4008,0002007200820092010201120122013201420152016201720182019年1-8月x 10000其他印尼菲律宾总计同比（右轴）万吨国信期货研究 Page4 请务必阅读正文之后的免责条款部分