有色金属行业跟踪周报：美联储鹰派降息大幅削减25年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行 2024 年 12 月 21 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2025 年工业金属年度策略：供需基本面持续改善，财政扩张背景下关注上游资源品》 2024-12-17 《美元指数携美债收益率录得大幅上行，黄金价格冲高回落重回整理区间》 2024-12-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 16 日-12 月 20 日），有色板块本周下跌 3.09%，在全部一级行业中涨幅中后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块下跌5.67%，工业金属板块下跌 3.47%，小金属板块下跌 2.40%，金属新材料板块上涨2.32%，能源金属板块下跌 3.16%。工业金属方面，临近年底为工业金属传统淡季，价格普遍承压，美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，工业金属价格全线下跌，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，受鲍威尔鹰牌演讲影响，本周美元指数大幅上行 0.8%，黄金价格大幅回调；周五公布的 PCE 数据小幅缓和了市场的悲观情绪，但我们预计短期市场偏好仍旧处于较低水平，预计短期黄金价格继续高位震荡，后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：美联储鹰派降息，海内外铜价承压运行。截至 12 月 20 日，伦铜报收 8,944 美元/吨，周环比下跌 1.24%；沪铜报收 73,820 元/吨，周环比下跌 1.30%。供给端，截至 12月 20 日，本周进口铜矿 TC 均价持稳 10.5 美元/吨，根据中国国家统计局，2024 年 11月中国铜材产量 214 万吨，同比下降 0.4%；1-11 月累计产量 2077.4 万吨，同比下降1.5%；需求方面，临近年底需求有所减弱，具体来看，消费电子订单呈现弱势，而电网侧以及建筑用铜维持正常，以旧换新政策催化下家电定价同比增长；宏观方面，本周美联储如期降息 25bp 但释放鹰派言论，点阵图显示美联储 2025 年仅剩两次 2 次 bp降息，大幅低于市场 4 次降息的预期，美债收益率与美元指数于本周录得大幅上行，对铜价的上涨形成压制，预计短期铜价受降息预期影响震荡走弱。 铝：电解铝企业因成本压力扩大减产范围，消费淡季铝价承压运行。截至 12 月 20 日，本周 LME 铝报收 2,542 元/吨，较上周下跌 2.79%；沪铝报收 19,975 元/吨，较上周下跌 1.84%。供应端，广西地区电解铝企业技改原因继续减产；四川地区部分电解铝企业因成本压力较大扩大减产规模；内蒙古、新疆地区产能置换原因减产；新疆新投产能于本周释放完毕，本周电解铝理论行业运行产能 4348.10 万吨，较上周减少 10.3 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比持平，铝棒企业开工率环比降低 0.22%，电解铝的理论需求有所下降。我们认为当下作为铝的传统淡季，叠加出口退税影响我们铝材出口受到影响，铝整体需求不足，然而成本端支撑仍存，预计氧化铝价格将于明年一季度开启下行，从而对铝价产生阶段性影响，当下预计铝价维持震荡走势。 黄金：美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，黄金价格回调。截至 12 月 20 日，COMEX 黄金收盘价为 2640.50 美元/盎司，周环比下跌 0.95%；SHFE 黄金收盘价为613.94 元/克，周环比下跌 1.86。美国 11 月零售销售月率录得 0.7%，高于预期的 0.5%；美国第三季度实际 GDP 年化季率终值录得 3.1%，高于预期的 2.8%；美国截至 12 月14 日当周初请失业金人数录得 22 万人，低于预期的 23 万人；美国 11 月 PCE 物价指数年率录得 2.4%，低于预期的 2.5%。本周三，美联储如期降息 25 个基点，将联邦基金利率的目标区间从 4.5%至 4.75%降至 4. 25%至 4.5%，点阵图指引 2025-26 年各 2 次降息，大幅低于市场对 2025 年 4 次降息的预期，鲍威尔表示此次降息是更接近“终点”的降息，而 2025 年降息速度的放缓主要是回应预期上行的通胀水平，受此影响，本周美元指数大幅上行 0.8%，周中突破前高 108 阻力位，黄金价格大幅回调；周五公布的 PCE 数据小幅缓和了市场的悲观情绪，但我们预计短期市场偏好仍旧处于较低水平，预计短期黄金价格继续高位震荡，后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%2023/12/212024/4/202024/8/192024/12/18有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指下跌 0.70%，申万有色金属排名中后 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，工业金属价格全线下跌....... 6 2.1.1. 铜：美联储鹰派降息，海内外铜价承压运行............................................................... 8 2.1.2. 铝：电解铝企业因成本压力扩大减产范围，消费淡季铝价承压运行....................... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比下跌............................................................................. 10 2.2. 贵金属：美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，黄金价格回调......................... 11 2.3. 稀土：供给稳定而下游需求环比恶化，本周稀土价格环比下跌....................................... 13 3. 本周新闻