家电行业2025年度投资策略：政策催化景气盈利共振，聚焦业绩稳健龙头

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|家用电器 政策催化景气盈利共振，聚焦业绩稳健龙头——家电行业 2025 年度投资策略 2024年12月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 51 以旧换新政策带动内销迎来增速换挡时刻，后续补贴范畴及规模均有望扩大，行业更新需求释放潜力可观，且政策对产品结构及均价的积极带动值得重视，行业盈利改善趋势确定。在“价格带+渠道”布局优势加持下，政策覆盖品类中龙头经营有望更加受益，份额提升可期。 管泉森 孙珊 贺本东 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 SAC：S0590523110009 莫云皓 SAC：S0590523120001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 51 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 家用电器 政策催化景气盈利共振，聚焦业绩稳健龙头——家电行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：11 月月报及 12 月投资策略：景 气 格 局 共 振 ， 关 注 龙 头 估 值 切 换 》2024.12.08 2、《家用电器：两轮车聚焦：如何看待 2025年行业销量及格局变化？》2024.12.03 扫码查看更多 ➢ 家电板块行情回顾：年年岁岁花相似 家电仍是市场熟悉的那个高胜率板块，年初至今行业累计上涨 24%，位居一级行业第 4 位，跑赢沪深 300 指数 11pct，过去 18 年内跑赢 13 次。2024 年上半年红利、外销和空调出货超预期支撑板块上涨，年中调整后 8 月政策加力驱动新一轮行情。 ➢ 白电：国补政策挺价，盈利弹性可观 我们预计 2025 年白电内外销出货量都将保持增长，白电内销以更新需求为主，自然增长下限较高，政策若续作将带来增量；白电外销近两年的高增，主要源于份额逻辑，新兴市场 OBM 发力&欧美市场制造衰退，驱动规模中枢提升。盈利弹性是 2025年白电更大看点，政策对产品均价提升较为显著，原材料价格相对平稳的情况下，内销盈利弹性将十分可观；外销层面，对美敞口较小，龙头抗风险能力具备保障。 ➢ 彩电：重视高端升级，龙头抢占先机 2025 年彩电全球景气或延续弱复苏态势，高端化、大屏化仍是行业规模的重要驱动，中国品牌引领海内外产品升级，叠加补贴利好龙头抢占内销份额，黑电龙头后续经营表现值得期待。此外，供需紧平衡、上下游互动迈入新阶段背景下，TV 面板价格波动对行业盈利影响趋弱，且关税风险对于全球布局产能的龙头影响可控。 ➢ 两轮车：销量弹性可观，格局加速集中 两轮车行业景气及龙头经营拐点值得重视；随着新国标落地及渠道认证完善，2025年两轮车国补政策落地有望加速，且新旧产品切换之际渠道备货意愿强化，产业出货有望扭转颓势并实现亮眼增长。新国标将出清不符合生产标准的企业，进一步叠加国补背景下消费趋向中高端、龙头渠道实力较强，行业格局有望加速集中。 ➢ 厨电：需求企稳，品牌龙头更为受益 2025 年厨电终端景气或逐步企稳，新房装修相关需求虽仍承压，但其占比逐步降低，边际压力减弱；此外鉴于 10-15 年前油烟机正迎来成长期，当下更新需求规模对应抬升，国补有望加速其释放。结构上，产品中高端升级趋势确定，利好品牌龙头；此外洗碗机等一二线城市渗透率提升空间较大的品类成长潜力仍值得重视。 ➢ 新兴小电：内销景气提振，外销攻城拔寨 在产品创新与政策补贴带动下，以扫地机为代表的新兴小电内需景气明显提振，预计在补贴扩容加码背景下，新兴小电渗透率有望加速提升。外销方面，2024 年海外扫地机整体延续量价小幅增长，其中欧洲竞争加剧，海外或重现国内调整价位拉动需求的竞争策略，短期投放费用抢占市场，为长期增长奠定更为坚实基础。 ➢ 厨房小电：持续关注消费复苏及升级品类 当前对 2025 年厨房小家电内销景气预判仍以平稳为主，在美的小家电品牌份额回升、电商平台竞争策略回归常态背景下，高压竞争态势有望缓解。值得关注的是，国补延续有望驱动“高单价、低渗透率”的净水类、咖啡机、净化器等升级品类增长，且“扩内需”背景下长尾品类边际改善也值得期待，建议关注对应细分龙头。 ➢ 投资建议：聚焦政策催化品类龙头，维持“强于大市”评级 以旧换新政策带动内销迎增速换挡时刻，后续补贴范畴及规模均有望扩大，行业更新需求释放潜力可观，且政策对产品结构及均价的积极带动值得重视，行业盈利改善趋势确定。在“价格带+渠道”布局优势加持下，政策覆盖的龙头经营有望更加受益，份额提升可期。标的方面：一是推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是关注两轮车龙头雅迪控股、爱玛科技；三是关注黑电、厨电及扫地机龙头海信视像、TCL 电子、老板电器、华帝股份、科沃斯、石头科技等。 风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格及汇率波动；3）外需改善不及预期。 -10%7%23%40%2023-122024-42024-82024-12家用电器沪深3002024年12月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 51 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 家电板块行情回顾：年年岁岁花相似 .................................. 7 1.1 2024 年以来家电行业明显跑赢大市 .............................. 7 1.2 持仓比例持续提升，白电备受青睐 .............................. 8 2. 白电：国补政策挺价，盈利弹性可观 ................................. 10 2.1 需求：销量稳健增长，政策影响节奏 ........................... 10 2.2 盈利：价格弹性突出，盈利或超预期 ........................... 14 3. 彩电：重视高端升级，龙头抢占先机 ................................. 18 3.1 需求：总量延续弱复苏，把握升级主旋律........................ 18 3.2 成本：面板振幅减弱，多元产能应对关税........................ 23 4. 两轮车：销量弹性可观，格局加速集中 ............................... 24 4.1 销量：政策催化&补库存，出货提速可期 ......................... 24 4.2 格局：强监管&龙头优势，格局加速集中 ......................... 27 5. 厨房大电：需求企稳，品牌龙头更为受益 ..................