2019年10月宏观经济月报：首创宏观“茶”，固定资产投资整体承压，财政支出力度加大

首创宏观“茶”：固定资产投资整体承压，财政支出力度加大——2019 年 10 月宏观经济月报2019 年 11 月 1 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001相关研究报告：1.《首创证券宏观“茶”：4 季度货币政策大概率保持定力》2019-10-302.《首创证券宏观“茶”：财政收入增速创年内新高，财政支出力度加大》2019-10-283.《首创证券宏观“茶”：工业增加值当月同比超预期反弹，固定资产投资增速整体承压》2019-10-224.《首创证券宏观“茶”：4 季度我国外汇储备破“3”概率较低》2019-10-145.《首创证券 9 月 PMI 数据点评：制造业 PMI 可能没有想象中的那么乐观》2019-10-086.《首创证券宏观“茶”：制造业工业企业利润总额累计同比降幅逐步收窄》2019-09-307.《首创证券宏观“茶”：加大逆周期调节力度，促进实际利率水平明显降低》2019-09-298.《首创证券宏观“茶”：四季度货币政策保持定力，LPR 大概率小步慢降》2019-09-269.《首创证券宏观“茶”：国有土地使用权出让收入累计同比韧性十足》2019-09-1810.《首创证券宏观“茶”：4.40%是否是本轮下行周期的底部？》2019-09-1711.《首创证券宏观“茶”：8 月出口增速再次承压》2019-09-1612.《首创证券宏观“茶”：8 月新增信贷与新增社融同比改善有限》2019-09-1613.《首创证券宏观“茶”：9 月 20日央行大概率下调 LPR 报价》2019-09-1114.《首创证券宏观“茶”：制造业PMI 再次承压，小型企业是稳就业的“主要阵地”》2019-09-05主要观点：9 月制造业 PMI 录得 49.8，较前值超预期上行 0.3 个百分点。但是我们认为制造业 PMI 可能没有想象中的那么乐观，“反弹”概率大于“反转”概率，并坚持 7 月 PMI 数据点评中的观点：短期之内制造业 PMI 大幅上行概率较低。这一研判的依据有以下 3 个层面：PMI 数据自身并不乐观；全球经济增速放缓；国内经济下行压力加大。9 月工业增加值当月同比录得 5.80%，较前值上行 1.40 个百分点。虽然工业增加值当月同比超预期反弹，但是 9 月固定资产投资增速整体承压，创 2018 年 10 月以来新低，整体继续处于历史底部区间，具体看：房地产投资持平于前值，继续保持两位数增长；基建投资增速有望小幅上行；制造业投资增速大概率继续承压。汽车类零售额当月同比降幅收窄是 9 月消费增速上行的主要贡献项，但是预计 4 季度消费增速缺乏大幅上行基础。9 月 CPI 同比录得 3.0%，创 2013 年 12 月以来新高，猪肉机器替代品是 9 月 CPI 同比上行的主要贡献项，预计 10 月 CPI 同比大概率还将上行。9 月 PPI 当月同比-1.2%，创 2016 年 8 月以来新低，预计 10 月 PPI 当月同比大概率还将下行。纵观整个价格体系，食品系价格增速全线上扬。目前 CPI 同比与 PPI 同比持续背离，但是央行货币政策的利率之锚应该是 CPI 同比，因此，4 季度货币政策大概率继续保持定力。9 月财政收入增速创年内新高，与此同时，财政支出力度加大。主要税种当月同比悉数录得负增长，且大部分税种当月同比较前值下行。基建支出力度加大，尤其是城乡社区事务，其增速在各类财政支出中居于首位。国有土地使用权出让收入累计同比连续6 个月稳步上行，预计 2019 年房地产投资增速下行空间有限。9 月外汇储备 30,924.31 亿美元，为近 7 个月新低。估值与汇兑效应双双利空 9 月外汇储备，而交易因素对 9 月外汇储备的影响基本稳定。总体上看，4 季度我国外汇储备破“3”概率较低：美债收益率大幅上行空间不大；美元指数大幅上行概率较低；人民币汇率大幅贬值可能性不大，总体上双向波动。8 月工业企业利润总额累计同比录得-1.70%，继续保持个位数负增长，符合我们的预期。“量价齐跌”对工业企业利润增速形成较大压力。采矿业利润总额累计同比较前值下行，而制造业利润总额累计同比降幅逐步收窄。各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行。私营工业企业资产负债率连续 2 个月环比下行。工业企业继续处于主动去库存阶段。预计 9 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。证券研究报告·宏观研究报告 23098562/36139/20191101 15:38第 2 页2宏观研究报告Page 2目录1固定资产投资增速整体承压，财政支出力度加大....................................................................................................41.1 制造业 PMI 可能没有想象中的那么乐观..................................................................................................................41.2 工业增加值当月同比超预期反弹，固定资产投资增速整体承压........................................................................111.3 4 季度货币政策大概率保持定力.............................................................................................................................211.4 财政收入增速创年内新高，财政支出力度加大....................................................................................................271.5 4 季度我国外汇储备破“3”概率较低...................................................................................................................331.6 制造业工业企业利润总额累计同比降幅逐步收窄................................................................................................392 把好货币供给总闸门，落实落细减税降费政策........................................................................................................462.1把好货币供给总闸门，疏通货币政策传导..