9月工业企业利润数据点评：首创宏观“茶”，PPI同比下行拖累工业企业利润增速

首创宏观“茶”：PPI 同比下行拖累工业企业利润增速——9 月工业企业利润数据点评2019 年 10 月 28 日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：9 月工业企业利润总额当月同比-5.30%，前值-2.00%；9 月工业企业利润总额累计同比-2.10%，前值-1.70%。对此，我们点评如下：一、工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低；二、制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调；三、计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”；四、私营工业企业面临的下行压力重新加大；五、短期内工业企业还将处于主动去库存状态；六、10 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压。证券研究报告·宏观研究报告 23023394/43348/20191028 14:45宏观研究报告Page 2目录一、工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低............................................................................................4二、制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调......................................................................................................5三、计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”......................................................................6四、私营工业企业面临的下行压力重新加大..................................................................................................................8五、短期内工业企业还将处于主动去库存状态..............................................................................................................9六、10 月工业企业利润总额累计同比大概率还将承压...............................................................................................1023023394/43348/20191028 14:45第 3 页3宏观研究报告Page 3图表目录图 1 ：工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低（%）..................................... 5图 2 ：制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调（%）...............................................6图 3 ：计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额累计同比“转正”（%）...............7图 4 ：各企业类型利润总额累计同比绝大部分出现下行（%）...........................................9图 5 ：工业企业产成品存货累计同比还有一定的下行空间（%；%）..............................1023023394/43348/20191028 14:45宏观研究报告Page 4事件：9月工业企业利润总额当月同比-5.30%，前值-2.00%；9月工业企业利润总额累计同比-2.10%，前值-1.70%。点评：一、工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低9月工业企业利润总额累计同比录得-2.10%，较前值下行0.4个百分点，连续7个月保持个位数负增长。我们在6月工业企业利润数据点评中的观点是“三季度工业企业利润总额累计同比大概率维持个位数负增长”，9月录得-2.10%符合我们的预期。具体看，在量的方面，9月工业增加值累计同比为5.60%，持平于前值；在价的方面，9月PPI累计同比为0%，较前值小幅下行0.1个百分点；在利润率方面，9月工业企业营业收入利润率为5.91%，较前值上行0.04个百分点；在基数效应方面，2018年8月、9月工业企业利润总额累计同比分别为16.20%、14.70%。总体上看，营业收入利润率上行以及基数下行利多工业企业利润增速，工业增加值增速环比走平“利平”工业企业利润增速，而PPI累计同比下行利空工业企业利润增速，最终工业企业利润总额累计同比较前值下行。9月工业企业利润总额当月同比录得-5.30%，较前值大幅下行3.30个百分点，连续两个月录得负增长，且创2015年9月以来新低。具体看，在量的方面，9月工业增加值当月同比为5.80%，较前值上行1.4个百分点；在价的方面，9月PPI当月同比为-1.20%，较前值下行0.4个百分点；在利润率方面，9月工业企业营业收入利润率为5.91%，较前值上行0.04个百分点；在基数效应方面，2018年8月、9月工业企业利润总额当月同比分别为9.20%、4.10%。虽然工业增加值当月同比、营业收入利润率以及基数效应均利多工业企业利润增速，但是PPI当月同比下行利空工业企业利润增速，最终工业企业利润总额当月同比较前值下行。23023394/43348/20191028 14:45第 5 页5宏观研究报告Page 5图 1：工业企业利润总额当月同比创 2015 年 9 月以来新低（%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、制造业利润总额累计同比因价格下行出现回调从三大部类看，9月采矿业、制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业利润总额累计同比分别为3.10%、-3.90%、12.30%，分别较前值上行1.00、-0.70、1.30个百分点。具体看三大部类利润增速的分拆情况：采矿业方面，虽然9月采掘工业PPI累计同比较前值下行0.30个百分点，以及采矿业营业收入利润率较前值下行0.14个百分点，但是采矿业工业增加值累计同比较前值上行0.6个百分点，叠加2018年同期基数下行3.2个百分点，9月采矿业利润总额累计同比较前值上行1.0个百分点；制造业方面，9月制造业工业增加值累计同比持平于前值，虽然制造业营业收入利润率较前值小幅上行0.05个百分点，以及2018年同期基数下行1.0个百分点，但是加工工业PPI累计同比较前值下行0.2个百分点，9月制造业利润总额累计同比较前值下行0.70个百分点；电力热力燃气及水的生产和供应业方面，虽然9月电力热力燃气及水的生产和供应业工业增加值累计同比较前值下行0.10个百分点，电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应业PPI累计同比分别较前值下行0、0.40、0个百分点，但是电力热力燃气及水的生产和供应业营业收入