建材行业2025年年度策略报告：弱现实与强预期，关注供给侧变化

建材行业 2025 年年度策略报告 弱现实与强预期，关注供给侧变化 行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 建材 2024 年 12 月 15 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*建材*关注供给侧变化，聚焦确定性龙头*强于大市 20240619 【平安证券】行业年度策略报告*建材*需求再磨底，关注结构性机会*强于大市 20231212 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 平安观点：  市场复盘：弱现实与强政策催化，核心仍看房地产。2024 年以来建材板块跑输大盘，从建材基本面看，2024 年建材各细分行业延续承压，业绩普遍大幅下滑。从股价走势看，建材板块与房地产板块走势高度相关，全年出现两拨政策出台带来的反弹行情。展望 2025 年，平安地产团队预计2025 年商品销售面积同比降 6.5%、市场仍在筑底中，但中央明确“止跌回稳”方向下政策支持仍然可期。参考 2014-2016 年，2014 下半年受益地产政策刺激，建材板块与地产均取得较好的绝对收益与超额收益；2015-2016H1 建材板块表现逊色地产，尽管有绝对收益，但超额收益不明显；2016H2 业绩大幅改善，板块超额收益明显；各细分板块表现分化，消费建材总体表现最优。  消费建材：减值压力逐步缓解，长期看仍具成长性。受地产下行拖累，2024年消费建材基本面延续承压，业绩普遍下滑较多，且 2025 年需求仍难言乐观。乐观因素在于行业减值计提相对充分、未来压力逐步缓解，同时下游地产销售改善或政策加码有望带来产业链的情绪修复。从格局看，防水等行业持续出清，头部企业通过扩品类、调渠道，业绩更具韧性，未来将呈现强者恒强。对比欧美国家，国内消费建材集中度提升空间较大，同时海外龙头经验表明优秀公司在经历危机后，业绩仍具良好成长性。  水泥行业：重视供给侧积极变化，盈利中枢有望上移。2024 年水泥企业开启多轮涨价，下半年全国均价高于上年同期，其中，东北、长三角、华南等地均出现不同程度的涨价。从驱动因素看，需求端为拖累项，地方化债约束基建投资，地产新开工亦持续下滑；供给端随着头部企业重视利润而非份额，行业错峰协同力度空前，推动价格上涨。展望 2025 年，基建需求有望改善，水泥整体压力或小于 2024 年，供给端行业错峰力度有望维持，判断水泥价格与盈利中枢较 2024 年有一定幅度提升。同时关注供给端变化，尤其是水泥超产控制落实（对于行业产能出清效果或直接有效）以及水泥纳入碳交易进展。  玻璃行业：光伏玻璃盈利有望修复，成本曲线依然陡峭。2024 年光伏玻璃价格大跌，行业普遍亏损。主要因四月后光伏组件排产下滑，且组件企业亏损严重、压制产业链价格；叠加上半年玻璃产线点火规模超预期。展望 2025 年，全球光伏装机有望延续两位数左右增长，同时光伏玻璃行业全面亏损背景下、冷修减产仍将持续，未来随着库存回落，价格将迎来回升，中枢或将高于 2023 年。投资视角看，当前产业链重点仍在需求端，重点关注装机、盈利等产业链变化；其次光伏玻璃企业成本曲线依然陡峭，头部企业优势依然突出。浮法玻璃方面，前三季度价格大跌，背后源于需求持续走弱与高产能的矛盾。当前浮法价格见底信号相对明确，但继续上行空间或有限。对比浮法玻璃，考虑光伏需求整体呈现增长，未来供需格局有望扭转，叠加光伏玻璃企业现金流压力更大，光伏玻璃或更具看点。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 建材·行业年度策略报告 2/ 25  投资建议：考虑一是政策明确地产“止跌回稳”、提振产业链信心，二是水泥等建材行业供给侧出现积极变化，三是板块估值与持仓降至历史低位，维持建材行业“强于大市”评级。其中，消费建材方面，建议关注业绩持续逆势增长的北新建材、兔宝宝，弹性较大的三棵树、东方雨虹、科顺股份，零售端品牌、渠道优势突出的箭牌家居、伟星新材；水泥方面，供给端出现积极变化，盈利中枢有望上移，关注具备低估值、高股息以及出海逻辑的海螺水泥、华新水泥；玻璃方面，关注盈利有望修复、产能持续扩张的旗滨集团、福莱特。  风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险：地产政策持续发力下，若后续销售修复不及预期，将影响建材未来需求表现；基建投资同理，若实物需求落地不及预期，亦可能导致水泥等建材需求继续走弱、导致量价承压。2）建材行业格局出清速度低于预期风险：水泥与玻璃等产能过剩问题严重，若后续水泥错峰生产、浮法玻璃冷修进度不及预期，叠加地产需求继续萎缩，将导致周期建材行业盈利继续下行。3）原材料、燃料价格上涨的风险：若后续煤炭、石油沥青等成本上涨，将制约建材企业利润率修复。4）应收账款回收不及时与资产减值风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现明显好转，将导致防水等消费建材行业出现应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，甚至出现资金流紧张恶化的问题。 重点公司盈利预测 股票名称 股票代码 市值(亿元) 归母净利润（亿元） P/E 评级 2024/12/6 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 海螺水泥 600585.SH 1,285 104.3 91.1 105.2 119.1 12.3 14.1 12.2 10.8 推荐 伟星新材 002372.SZ 204 14.3 11.5 12.7 13.9 14.2 17.8 16.1 14.6 推荐 箭牌家居 001322.SZ 82 4.2 2.1 3.5 4.7 19.3 39.6 23.6 17.6 推荐 东方雨虹 002271.SZ 336 22.7 18.4 22.8 26.0 14.8 18.3 14.8 12.9 推荐 坚朗五金 002791.SZ 96 3.2 1.2 3.0 3.8 29.8 78.8 32.4 25.2 推荐 科顺股份 300737.SZ 63 -3.4 2.2 3.5 4.2 -18.7 28.7 18.3 15.1 推荐 华新水泥 600801.SH 227 27.6 19.5 23.5 27.0 8.2 11.7 9.7 8.4 暂无评级 北新建材 000786.SZ 475 35.2 42.8 48.6 54.1 13.5 11.1 9.8 8.8 暂无评级 兔宝宝 002043.SZ 98 6.9 6.8 8.2 9.4 14.2 14.3 12.0 10.4 暂无评级 三棵树 603737.SH 245 1.7 5.5 7.3 9.1 140.9 44.5 33.5 26.8 暂无评级 旗滨集团 601636.SH 162 17.5 8.4 11.2 14.4 9