饮料乳品行业专题研究：小规模新增牧场对奶价企稳影响甚微

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|饮料乳品 小规模新增牧场对奶价企稳影响甚微 2024年12月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 2024 年以来，在原奶供给过剩、奶价低迷、牧场普遍亏损的背景下，原奶产能正逐步去化，效果已有体现，2024Q3 原奶产量 1046 万吨，同比下降 5.77%。但在供需平衡尚未达到前，下半年仍有新建牧场投产的情况，经我们测算及分析，新增牧场产能对原奶价格企稳影响甚微，我们维持判断原奶价格有望在 2025 年中时点企稳回暖，并随之对乳品全产业链及行业内公司经营状况带来积极改善。我们给予行业“强于大市”评级。 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 饮料乳品 小规模新增牧场对奶价企稳影响甚微 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《饮料乳品：奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳》2024.09.29 扫码查看更多 ➢ 原奶价格持续承压，产能去化效果明显 当前我国原奶价格正在经历一轮下行周期，本轮奶价下行持续时间较长且跌幅较大。截至 2024 年 10 月底，原奶价格已跌至 3.13 元/公斤，相对于最高点跌幅达28.54%，行业承压严重，牧场亏损比例超 80%。本轮奶价下行受到了供给端产量高增与需求端乳品消费疲软的双重压力影响。2024 年 3 月来行业逐步淘牛去化产能，2024Q3 原奶产量 1046 万吨，同比下降 5.77%，产能去化效果明显，根据我们《奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳》的报告，预计明年奶价有望企稳回升。 ➢ 产能去化大背景下，新增产能影响较小 前期牧场数量与规模的快速扩张，导致产能集中释放时供给过剩。当前奶价低迷、牧场普遍亏损的背景下，新建牧场遇冷，大面积出现项目停滞或延迟投产等现象。但在此背景下，根据不完全统计 2024 年下半年仍有 7 家规模牧场建成投产或即将投产。经我们测算，新增牧场产能在全国原奶生产量和消耗量的占比中均低于 1%，对整体供需影响甚微。我们维持判断，原奶价格有望在 2025Q2 时点企稳回暖，并随之带来对乳品全产业链及行业内公司经营状况的积极改善。 ➢ 投资建议：强于大市，看好龙头乳企和头部牧企 近期新增牧场产能对原奶价格企稳预计影响较小，后续原奶价格逐步企稳，对乳企销售、渠道压力、资产减值等多方面将带来边际改善，我们给予行业“强于大市”评级，看好成本效率突出、有望受益行业整体性改善的龙头乳企；看好经营策略灵活、更具弹性的区域头部乳企；同时看好经营韧性较好的头部牧场。标的方面，我们重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。 风险提示：原奶产能去化不及预期的风险；乳制品需求持续下行的风险；食品安全风险 -20%-3%13%30%2023/122024/42024/82024/12饮料乳品沪深3002024年12月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 原奶价格持续承压，产能去化效果明显 ................................ 4 1.1 现状：供给过剩，原奶价格持续下行 ............................ 4 1.2 预判：原奶去产能持续，价格有望企稳........................... 5 2. 小规模牧场新增产能对行业供给影响较小 .............................. 6 2.1 背景：规模牧场快速扩张，供给仍过剩........................... 6 2.2 近况：牧场增速放缓，但仍有新增产能........................... 6 2.3 影响：新增牧场产能较小，奶价仍将企稳......................... 8 3. 投资建议：强于大市，看好龙头乳企头部牧企........................... 8 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1： 2021-2024 年 10 月底我国原奶价格走势 ........................... 4 图表 2： 乳牛养殖行业业绩承压明显 ...................................... 4 图表 3： 近五年我国奶牛存栏量（万头） .................................. 5 图表 4： 近五年前三季度我国原奶产量（万吨） ............................ 5 图表 5： 2024 年下半年部分新建成投产规模牧场资料 ....................... 7 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 10 行业研究|行业专题研究 1. 原奶价格持续承压，产能去化效果明显 1.1 现状：供给过剩，原奶价格持续下行 乳制品独立分析师宋亮对中国商报记者表示，当前我国生鲜乳收购价正在经历第四轮下行，千头规模的中型牧场受影响较大。本轮奶价下行持续时间较长且跌幅持续扩大，行业承压明显。农业农村部数据显示，从 2021 年 8 月高点到 2024 年 10 月底，原奶价格已经下行了 38 个月，从 4.38 元每公斤下跌至 3.13 元每公斤。其中2022 年全年跌幅不到 5%，而 2023 年及 2024 年前 10 月同比跌幅分别达到约 11%和14%。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利指出，2024 年 5 月奶价 3.34 元/kg，同比下降 0.55 元/kg（全成本下降 0.31 元/kg），公斤奶利润空间是奶牛体系记录以来首次进入负值；本轮调整周期严峻程度超过 2016-2017 年，行业亏损面超 80%。 图表1：2021-2024 年 10 月底我国原奶价格走势 图表2：乳牛养殖行业业绩承压明显 资料来源：农村农业部，国联证券研究所 资料来源：各公司公告，国联证券研究所 本轮原奶价格下行受到了供给端与需求端的双重压力。需求端，受到疫情与宏观经济预期走弱影响，根据国家统计局数据，我国乳制品人均消费量在 2022 年首次下降至 12.39 千克，同比降幅约 14%，2023 年虽然有所恢复，但较 2021 年降幅仍高达8%。2024 年前三季度乳制品产量同比呈回落态势，表明 2024 年以来奶类消费需求不升反降。而供给端连年扩容，2020-2023 年原奶产量 CAGR 为 6.85%，明显高于前期增速。202