11月通胀数据点评：超季节性因素作用明显

证券研究报告宏观|点评报告超季节性因素作用明显11月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/12/9万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱2、内需修复带动PPI环比转正目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国11月CPI同比上涨0.2%，预期涨0.5%，前值涨0.3%。➢中国11月PPI同比下降2.5%，预期下降2.7%，前值下降2.9%。（%）2024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-11CPI同比0.20.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8-0.3-0.5食品1.02.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9-3.7-4.2非食品0.0-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.40.50.4核心0.30.20.10.30.40.60.60.70.61.20.40.60.6CPI环比-0.6-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.30.1-0.5食品-2.7-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.40.9-0.9非食品-0.10.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2-0.1-0.4核心-0.10.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.30.1-0.3PPI同比-2.5-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5-2.7-3.0生产资料-2.9-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0-3.3-3.4生活资料-1.4-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1-1.2-1.2PPI环比0.1-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2-0.3-0.3生产资料0.10.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3-0.3生活资料0.0-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱图表：CPI环比及同比图表：11月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI边际走弱态势延续。11月CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月继续回落0.1个百分点，不及市场预期。环比而言，本月CPI下降0.6%，较上月下降0.3个百分点，表现弱于季节性，过去五年、十年及十五年同期环比变动的均值分别为-0.1、-0.1、0个百分点。本月居民消费价格的下行既有供给因素的影响，也有需求因素的作用。一是假期效应消退，文娱、出行等服务消费需求降温；二是价格高波动的鲜活食品分项市场供给较为充足，其价格出现超季节性下降。另外，需求回升基础仍待巩固可能也是制约价格上行的一大因素，9月底以来一系列稳增长政策推动国内需求出现边际上的改善，但内需仍有修复空间，供给强而需求弱的态势尚未出现实质性拐点，因此价格上涨缺乏足够的支撑。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-1.0-0.50.00.51.01.5200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱图表：新涨价及翘尾因素对CPI同比的影响图表：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费品为CPI同比回落的主要拖累。从新涨价和翘尾因素来看，本月0.2%的CPI同比变动中，翘尾影响约为0.1个百分点（前值为-0.4个百分点），今年价格变动的新影响约为0.1个百分点（前值为0.7个百分点），同比增速的回落主要受到今年价格变动的拖累。消费品与服务中，服务价格同比持平，消费品价格同比则较前值回落0.2个百分点，是整体CPI同比回落的主要拖累分项。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1-0.500.511.52023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价-2-1.5-1-0.500.511.522.52023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/11CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱图表：11月各分项价格环比及同比图表：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢主要分项价格普遍回落。11月CPI的多数分项价格环比较前值均有回落，其中食品项价格边际走弱的程度尤为明显，环比下降2.7%，降幅超近十年同期均值2.5个百分点，是本月CPI价格环比降幅扩大的主要拖累。本月服装价格环比上涨0.6%，是为数不多的涨价分项，该项价格上行主要受到冬季服装上新这一季节性因素的拉动。资料来源：Wind ，太平洋证券-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比-1.0-0.50.00.51.0食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2024-102024-11请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格超季节性下跌，CPI环比继续走弱图表：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢紧供给持续缓解，食品价格继续回调。本月食品依旧是影响CPI环比下降的主要因素，价格环比降幅由上个月1.2个百分点扩大至2.7个百分点，出现了超季节性的下降。本月食品价格的回调主要受到供给端因素的影响。一方面天气利于