宏观经济研究：偏高的逆回购利率

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*专题报告 2024 年 12 月 04 日 宏观经济研究 偏高的逆回购利率 2020 年疫情爆发以来，中国经济一直承受着较大的下行压力，物价低迷。在这个过程中我国政府持续出台宏观调控政策积极应对，包括降息。比如七天逆回购利率，五年来下调了 90BP，平均每年 18BP。因各种复杂因素影响，货币政策并未完全发挥效果，仍需更低的利率环境。当前两年期国债收益率水平已经低于七天逆回购利率，说明逆回购利率已经高于市场预期。 衡量货币政策的重要指标之一是实际利率，尤其是预期管理重要的参与者机构投资者更看重实际利率的变动对经济的影响。以房地产调控为例，较高的“实际房贷利率”是房价下行趋势的重要决定因素。 七天逆回购利率作为央行的政策利率，其对货币需求的敏感度决定了货币传导机制的效果。七天逆回购利率影响着国债期限利差，又进一步影响着实体企业、商业银行以及地方政府的投融资需求，加快利率市场化改革有利于解决当前货币政策和财政政策的难题。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策、货币政策超预期；模型假设较现实条件更严格；模型本身与真实世界存在偏差的风险。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 分析师 仝 垚炜 执业证书编号：S1070524050002 邮箱：tongyaowei@cgws.com 相关研究 1、《PMI 延续回升态势，但就业仍在收缩——11月PMI 点评》2024-12-02 2、《内生增长模型视角下的中国经济 》2024-11-29 3、《新结构经济学 VS 定向技术模型 》2024-11-28 宏观经济研究*专题报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、衡量货币政策的指标之一是实际利率 ............................................................................................................. 4 二、 房地产调控就是一个例子 .............................................................................................................................. 5 三、 利率市场化改革仍需加快 .............................................................................................................................. 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 2020 年以来七天逆回购利率(%) ............................................................................................................. 3 图表 2： 2020 年以来 GDP 和平减指数同比（%）................................................................................................ 3 图表 3： 2014 年以来七天逆回购利率和 2 年期国债收益率（%） ......................................................................... 3 图表 4： 国债期限利差（%）............................................................................................................................... 4 图表 5： 2014 年逆回购实际利率（%）................................................................................................................ 4 图表 6： 2016 年以来名义 GDP 增速和逆回购实际利率（%） .............................................................................. 4 图表 7： 通胀预期比实际通胀更低（%） ............................................................................................................. 5 图表 8： 百城住宅价格同比和 70 大中城市二手住宅同比（%） ............................................................................ 6 图表 9： “实际房贷利率”和住户贷款同比（%） .................................................................................................. 6 图表 10： 商品房销售面积单月同比和拟合值（%） ............................................................................................. 6 图表 11： 商品房销售面积单月同比和拟合值（2020 至今 %） ............................................................................. 6 图表 12： 房价走势与新模型及原模型拟合值（%） .............................................................................................. 7 图表 13： 房贷利率与旧模型预测值（%） ......................................................................