7月经济数据点评：内需仍然低迷，政策仍需加码

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2025 年 08 月 17 日 宏观经济研究 内需仍然低迷，政策仍需加码——7 月经济数据点评 数 据： 7 月社会消费零售总额为 38780 亿元，同比增长 2.7%；1-7 月工业增加值增速为 6.3%；全国固定资产投资累计同比增长 1.6%；其中基建投资（不含电力）同比增长 3.2%，制造业投资同比增长 6.2%，房地产开发投资下降 12%。 要 点： 2025 年 7 月社会消费零售总额为 38780 亿元，同比增长 2.7%，增速较上月 3.8%放缓。7 月住户存款同比增速 10.27%，较上月放慢 0.51 个百分点；住户贷款同比增速 2.65%，放慢 0.33 个百分点，居民消费活跃积极性不强，加杠杆意愿有限。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、通讯器材类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、汽车类消费较弱，7 月 OPEC 增产以及市场对美国关税的担忧对油价形成下拉作用，原油价格震荡下行，石油及制品类零售额同比负增且降幅扩大，拖累社零同比增速 0.44 个百分点。 1-7 月地产销售同比降幅继续扩大。7 月商品房销售面积 5709 万平方米，略低于 2024 年同期水平，同比下降 8.4%，降幅较上月扩大 1.8 个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从 7 月居民中长期信贷数据也可以看出居民购房意愿不强，房价下跌影响到商品房销售情况。 1-7 月全国固定资产投资 288229 亿元，同比增长 1.6%，增速较上月放慢 1.2 个百分点。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。 整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，耐用品政策刺激效果减弱、房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。8 月 12 日财政部联合多部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》和《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》进行财政贴息，叠加暑期出行旺季或带动居民消费升温，后续期待更多增量政策出台。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 刘 畅 执业证书编号：S1070123120014 邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《M1 同比增速持续攀升——7 月金融数据点评》2025-08-14 2、《通胀保持稳定，但核心通胀走高——美国 7 月CPI 数据点评》2025-08-14 3、《“反内卷”政策显效，工业品价格降幅收窄——7 月通胀数据点评 》2025-08-11 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、社零增速放缓 .................................................................................................................................................. 3 2、地产市场持续调整 ........................................................................................................................................... 4 3、基建投资降温 .................................................................................................................................................. 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 9 图表目录 图表 1： 社会消费品零售总额季节图（亿元） ..................................................................................................... 3 图表 2： 居民存、贷款同比（%） ....................................................................................................................... 3 图表 3： 社零、服务、商品零售同比（%） ......................................................................................................... 3 图表 4： 汽车零售额与销量同比及单价 ................................................................................................................ 3 图表 5： 社零总额和汽车销售同比（%） ............................................................................................................ 4 图表 6： 除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%） .............................................................................................. 4 图表 7： 社会消费品零售总额细项 ..................................................................................................................... 4 图表 8： 商品房销售面积当月值（万平方米） ..............................