利率市场交易策略：再宽松预期下降，债市调整延续

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：下行压力仍存，9 月边际改善 9月出口由正转负，进口下降更加迅速，高顺差态势得以延续，仍具有衰退式增长特征。猪肉涨价仍在持续，带动CPI破3，但其余品种涨幅有限或有所回落。工业品价格降幅进一步扩大，工业品通缩更值得关注。9月工业生产再度呈现季末加快的特征。三大产业除公共事业持平外，其余均有加快，采矿业回升幅度较大。固定投资稳中偏降。基建增长发力，房地产投资企稳，民间投资与制造业投资近期持续下滑，也显示出了实体经济存在的压力。本月汽车消费降幅已大幅收窄。另外家具、通讯建材等都有不同程度回升，整体消费均有所回升。9月数据边际改善。三季度GDP放缓至6.0%，较二季度下降0.2个百分点。GDP的下滑也显示出了当前经济的下行压力。 资金面跟踪：流动性紧张，新增 MLF 支援 上周央行开展了 300 亿元逆回购操作，而上周无逆回购到期，全周实现净投放 300 亿元。另外上周央行在没有 MLF 到期的情况下意外开展 2000 亿元 MLF 操作，利率维持不变。节后缴税高峰造成一定抽水效应，虽有对城商行的定向降准支援，但资金仍显紧张。因此央行此次 MLF 操作主要也是为了补充资金缺口，平抑流动性波动，另外也为 20 日的 LPR 报价提供基准参考。本周将有 300 亿元逆回购到期，随着缴税因素的消退，资金面有望恢复均衡，央行操作力度将随之下降。 债市走势预判：再宽松预期下降，债市调整延续 上周债市调整延续，各期限利率震荡调整。上周经济数据密集公布，从数据来看，进出口偏弱；通胀破 3 创新高，但 PPI 却进一步下滑；信贷社融再超预期；三季度 GDP 创下新低，但 9 月份数据边际改善，基建发力，消费好转。整体来看，猪肉引发的通胀新高或对央行政策产生一定制约，市场宽松预期下降，尤其是近来屡次公开市场操作中利率下调预期落空。而经济压力下似乎又预示着四季度政策力度有望进一步加强，提前下发的专项债额度也将增加债市供给压力，因此货币政策收紧的可能性也较低。我们认为，债市短期或延续调整，但经济的下行压力仍存，降成本仍然是当前供给侧改革的重心，高通胀仅是猪肉，其余价格均偏弱，一旦再宽松信号显现，通胀预期回落，利率有望重新向下。 日期：2019 年 10 月 23 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 再宽松预期下降 债市调整延续 ——利率市场交易策略 20191023 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济下行压力仍存 ................................................... 1 1.进出口进一步回落，高顺差延续 ................................................ 1 2. CPI 超预期上升，工业品通缩持续 ............................................ 1 3. 生产消费改善，投资稳中偏降 ................................................... 2 4. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 5 6. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、资金面跟踪：流动性紧张，新增 MLF 支援 ................................ 8 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 8 2. 货币市场 ...................................................................................... 9 三、利率产品：调整延续 ..................................................................... 10 1. 二级市场：震荡调整 ................................................................ 10 2. 期限利差：变动有限 .................................................................11 四、债市走势预判：再宽松预期下降，债市调整延续 ..................... 12 图 1：进出口当月同比增速（%） ......................................................... 1 图 2：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 3：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 5 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 8 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 7：shibor 走势（%） ........................................................................ 9 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 9 图 9：国债收益率（%） ....................................................................... 10 图 10：国开债收益率（%） .....