金融期货专题报告（股指）：全球市场月度策略跟踪，哪些资产可能成为弱势宏观下的避风港

2019 10-22 中信期货研究|(股指)数据周报 中信期货研究|金融期货专题报告(股指) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询号 Z0013127 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 哪些资产可能成为弱势宏观下的避风港 ——全球市场月度策略跟踪 专题摘要 近一月市场回顾：1）宏观维度，欧美经济数据滑坡，美联储重启资产购买计划，市场预计美联储10月大概率降息；此外，中美贸易摩擦、英国退欧事件均有重大进展，避险情绪回落；2）权益维度（09/16-10/18），新兴市场与发达市场表现相当，印度、日本市场录得较大正收益；3）行业维度，资金回避中上游行业，进入公用事业等避险板块，配置特征呈现防御属性。 扩表≠QE，宽松力度有待观察：近日，美联储重启扩表，每月购买600亿美元短期债券，实质性扩表计划让市场联想至前三轮QE，那么这是否意味着新一轮宽松周期的开始，我们认为未必。本轮扩表的背景在于美国隔夜回购利率走高，避险情绪推升海外美元的避险需求并诱发供需阶段错配。于是本轮资产购买选择短久期而非长久期，购买短债的目的可能只是防止收益率曲线再次出现倒挂。 哪些资产可能成为弱势宏观下的避风港：1990年之后，曾三次出现全球GDP失速的现象，分别发生在1998年、2001年、2008年。数据显示，随着全球合作愈发紧密，全球股市呈现共振属性，千禧年之后尤为明显。从历史经验来看，具备两类特征的经济体或有抗跌属性：1）一类受益于替代逻辑，如1998年的欧洲。1998年东南亚金融危机爆发，德国、法国的贸易数据不仅没有恶化，其净出口占GDP的比例反而逆势上行；2）另一类受益于经济韧性逻辑，如2018年的印度。贸易输入国特性以及内需充足使得印度具备抵御外贸下行的潜力。 月度策略推荐：未来一个月持谨慎观点，一方面宽松利好已经计价至权益资产内，未来一段时间可能反映经济下行的负面预期，另一方面不排除美联储鹰派降息的可能性，届时负向预期差可能令市场重新寻找平衡点。弱势宏观下，可关注两类资产长期表现：1）贸易替代国，如越南；2）经济韧性，且内需相对坚挺的经济体，如中国、印度。 风险点：1）地缘政治风险；2）美国财报数据恶化。 中信期货研究|专题报告（股指） 2 / 11 目 录 专题摘要 ...................................................................................................................................................................... 1 一、 指数表现回顾 ................................................................................................................................................... 3 二、 扩表非宽松信号，市场已经充分计价宽松概率 ........................................................................................... 4 三、 经济下行氛围下，新兴市场能否成为避风港 ............................................................................................... 7 四、 策略推荐 ......................................................................................................................................................... 10 免责声明 .................................................................................................................................................................... 11 图目录 图 1： MSCI 发达市场/MSCI 新兴市场 .................................................................................................... 3 图 2： 全球主要指数表现（09/16-10/18） ............................................................................................. 3 图 3： 恒生指数行业指数（09/16-10/18） ............................................................................................. 3 图 4： 道琼斯行业指数（09/16-10/18） ................................................................................................. 3 图 5： 标普 500 指数动态 PE（周度） .................................................................................................... 4 图 6： 部分指数 PE 估值近 5 年所处百分位数 ...............................