道氏技术(300409)固本培元，蓄力固态电池材料

证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 22 日 强烈推荐（首次） 固本培元，蓄力固态电池材料 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：16.99 元 公司聚焦新材料业务，业务布局已从单一陶瓷材料业务发展形成当前“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的新格局。碳材料业务和锂电材料业务逐渐成为公司核心战略业务，目前正在聚焦固态电池领域，通过整合现有单壁碳纳米管、硅基负极、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、石墨负极等材料，以及固态电解质的研究成果，形成固态电池材料的整体解决方案。 ❑公司致力于打造新材料研发生产一体化平台，积极布局固态电池。 公司是建筑陶瓷材料行业的龙头企业，近年来积极布局新能源赛道，目前已全面升级为“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的新材料企业。碳材料业务和锂电材料业务已经成为公司核心业务，海外市场开拓取得成果，已经实现了基于韩国，辐射欧美的全球化战略布局。 公司成立了固态电池研究院，聚焦固态电池领域，通过整合现有单壁碳纳米管、硅基负极、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、石墨负极等材料，以及固态电解质的研究成果，形成固态电池材料的整体解决方案。同时，公司为探索 AI+材料的运用，与湖南培森刘杰教授团队建立战略合作关系，推动人工智能技术在新能源材料领域的应用，提升公司在研发、生产制造等环节的竞争力。 2024 年前三季度，公司实现营收 61.10 亿元，同比+14.11%，归母净利润为 1.47 亿元，同比提升 633.87%，主要受益于公司三元前驱体出货量提升，铜、钴产品产能释放量价齐升。 ❑锂电材料：价格筑底，产能利用率逐步提升，海外客户快速放量。 公司锂电产品有三元正极材料前驱体、氯化钴、硫酸钴、碳酸钴。公司成功跻身 POSCO 等全球领先企业的供应链，与国内竞争对手形成了明显的竞争优势。前驱体国内客户覆盖贝特瑞、瑞翔新材料、振华新材料、科恒实业、湖南雅城、邦普循环等头部三元正极企业。钴盐覆盖 ATL、厦门钨业、湖南雅城等头部企业。 公司海外收入主要由前驱体贡献，2023 年海外业务收入反超国内业务，成为营收主要贡献力量，并且占比持续提升，2024 年上半年实现收入 28.04 亿元，营收占比为 67.81%，基于海外客户导入工作进展顺利，预计后续海外业务仍有巨大的扩容空间。 ❑碳材料：份额提升，产品和客户结构优化，布局固态电池。 公司碳材料产品主要为碳纳米管导电剂和石墨烯导电剂、石墨化加工和硅基负极材料，其中碳纳米管导电剂、硅基负极材料为固态电池的增量材料。公司单壁碳纳米管产品性能出色，订单将于后续逐步释放。客户主要覆盖比亚迪、宁德时代、中创新航、珠海冠宇等头部电池企业。在 2023 年，公司的导电剂产品市场份额在行业内名列前茅，同时海外客户导入工作顺利进行，预计海外市占率将进一步扩大。 目前公司硅碳负极月产吨级产线已经建成，随着市场需求迅猛高增以及公司客户端的验证完成，公司计划在未来大力扩充硅碳负极材料的产能，预计到2025 年将建成年产 1000 吨的生产线，并进一步拓宽客户基础。 基础数据 总股本（百万股） 608 已上市流通股（百万股） 513 总市值（十亿元） 10.3 流通市值（十亿元） 8.7 每股净资产（MRQ） 9.6 ROE（TTM） 2.5 资产负债率 53.8% 主要股东 荣继华 主要股东持股比例 21.21% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 50 64 51 相对表现 48 56 40 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn -60-40-20020406080Nov/23Mar/24Jul/24Oct/24(%)道氏技术沪深300道氏技术（300409.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 ❑ 投资建议：公司是新材料研发生产一体化平台型企业，形成了“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”战略布局，目前各项业务均积极向好，同时积极拓展第三增长曲线固态电池材料，预计 2024、2025、2026 年分别实现归母净利润 2.48、5.97、7.18 亿元，对应 41.7、17.3、14.4 X PE，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：1、下游需求不及预期风险；2、汇率风险；3、固态电池业务推进不及预期风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6862 7296 8215 11107 12817 同比增长 4% 6% 13% 35% 15% 营业利润(百万元) 64 22 326 750 878 同比增长 -90% -66% 1391% 130% 17% 归母净利润(百万元) 86 (28) 248 597 718 同比增长 -85% -132% 988% 141% 20% 每股收益(元) 0.14 -0.05 0.41 0.98 1.18 PE 119.8 -370.0 41.7 17.3 14.4 PB 1.9 1.7 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司基本情况分析 ...................................................................................... 5 二、 基本盘积极向好，布局固态电池材料 ....................................................... 12 1、 锂电材料：价格筑底，海外客户快速放量 ................................................. 12 2、 碳材料：份额提升，结构优化，布局固态电池材料 ................................... 14 3、 战略资源：上下游协同，增厚盈利 ............................................................ 17 4、 建筑陶瓷：陶瓷墨水行业龙头，盈利稳定 ................................................. 17 三、 盈利预测及投资建议 ................................................................................. 18 1、盈利预测 ..................................................................................................... 18 2、投资建议 ......................................