10月通胀数据点评：物价回升基础待巩固

证券研究报告宏观|点评报告物价回升基础待巩固10月通胀数据点评——徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：2024/11/12万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性2、政策效应带动PPI环比降幅收窄目录请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：通胀数据主要分项资料来源：iFinD，太平洋证券➢中国10月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.4%。➢中国10月PPI同比下降2.9%，预期下降2.5%，前值下降2.8%。（%）2024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-10CPI同比0.30.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8-0.3-0.5-0.2食品2.93.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9-3.7-4.2-4.0非食品-0.3-0.20.20.70.80.80.90.71.10.40.50.40.7核心0.20.10.30.40.60.60.70.61.20.40.60.60.6CPI环比-0.30.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.30.1-0.5-0.1食品-1.20.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.40.9-0.9-0.8非食品0.0-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2-0.1-0.40.0核心0.0-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.30.1-0.30.0PPI同比-2.9-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5-2.7-3.0-2.6生产资料-3.3-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0-3.3-3.4-3.0生活资料-1.6-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1-1.2-1.2-0.9PPI环比-0.1-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2-0.3-0.30.0生产资料0.1-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3-0.30.1生活资料-0.4-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.2-0.1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性图表：CPI环比及同比图表：10月CPI环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢CPI边际有所走弱，稳增长政策效果有待观察。10月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点且不及市场预期。环比而言，本月CPI由上月的持平转为下降0.3个百分点，表现弱于季节性，过去五年、十年及十五年同期环比变动的均值分别为0.3、0.1、0.1个百分点。9月底以来国内稳增长政策频出，从10月份高频数据以及已经公布的宏观数据来看，政策效果的确有所显现，但本月价格似乎还没见到回暖信号，我们理解前三季度国内需求不足一直是价格回升的关键制约，政策拉动需求再传导至价格，尤其是终端消费品价格需要时间。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国:CPI:环比%请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性图表：新涨价及翘尾因素对CPI同比的影响图表：消费品及服务同比资料来源：Wind ，太平洋证券➢消费品为主要拖累分项。从新涨价和翘尾因素来看，本月0.3%的CPI同比变动中，翘尾影响约为-0.4个百分点（前值为-0.5个百分点），今年价格变动的新影响约为0.7个百分点（前值为0.9个百分点），同比增速的回落主要受今年价格变动的新影响。就结构而言，消费品拖累相对明显，本月消费品环比由正转负，服务则摆脱环比负增区间，与上月持平。消费品价格的下降主要有两方面原因：一是天气短期扰动减弱，食品价格有所回调；二是受前期国际油价下跌影响，国内能源相关分项价格持续下调。资料来源：Wind ，太平洋证券-1.5-1-0.500.511.52023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价-2-1.5-1-0.500.511.522.52023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性图表：10月各分项价格环比及同比图表：各分项对CPI同比的拉动资料来源：Wind ，太平洋证券➢主要分项价格普遍弱于季节性。10月CPI的多数分项价格同比较上月均有回落，也普遍弱于各自的季节性（除教育文化分项），尤其是前文提及的食品与能源分项，与季节性的偏离程度更为明显。资料来源：Wind ，太平洋证券-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比-1.0-0.50.00.51.01.5食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2024-092024-10请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、食品价格支撑减弱，CPI表现弱于季节性图表：部分食品分项价格环比资料来源：Wind ，太平洋证券➢紧供给有所缓解，食品价格明显回调。本月食品是影响CPI环比下降的主要因素，价格由上月上涨0.8%转为下降1.2%，弱于近十年同期平均水平。一方面前期导致鲜菜鲜果供给偏紧的天气扰动有所消退，另一方面10月生猪出栏量提升，供给较为充足，猪价亦有下跌。10月猪肉、鲜菜、水产品和鲜果本月价格分别环比下降3.7%、3.0%、2.0%和1.0%，合计影响CPI环比下降