奥赛康(002755)集采出清，轻装上阵，创新转型成果已现

公司研究公司首次覆盖证券研究报告化学制剂2024 年 11 月 15 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明奥赛康（002755.SZ）集采出清，轻装上阵，创新转型成果已现投资要点：主营业务集采出清，2024H1 扭亏为盈1）集采影响，历史业绩承压：2019 年开始，公司整体收入端承压，主要原因为消化类产品受到集采影响，消化领域收入从 2019 年的 33.7 亿下降到 2023 年的 3 亿，减量 30.7 亿；2）集采出清，新品陆续上市，经营拐点已现：公司目前大部分产品均被纳入国家集采，各业务端收入基本见底，随着新品陆续上市及放量（多粘菌素、右兰索拉唑、艾莎康唑等），公司经营迎来拐点，2024H1 实现扭亏为盈，预计未来将持续贡献业绩增量。转型创新：与信达商业化合作三代 EGFR，加速转型进程三代 EGFR：与信达强强联合，有望实现快速放量国内三代 EGFR 已有 6 款上市品种，奥赛康利厄替尼已申报上市。据米内网数据 EGFR 抑制剂中，三代 EGFR 占据 75%的市场份额，三代 EGFR中阿斯利康的奥希替尼占据主导地位，国产新药仍有较大替代空间。2024 年 9 月 30 日，奥赛康与信达生物宣布双方就利厄替尼片达成独家商业化合作。信达生物在肺癌领域具备丰富产品线，且拥有高效的商业化能力，有望助力利厄替尼实现快速放量。Claudin18.2 ：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前Claudin18.2：泛癌种潜在治疗的理想靶点，在肿瘤细胞高表达、正常细胞低表达，且在多种癌症中均有表达。目前首个 CLDN18.2 靶向疗法已获美国 FDA 批准上市。公司国内进展靠前：国内 CLND18.2 单抗进展较快的企业包括安斯泰来（申请上市）、奥赛康（III 期）、明济生物（III 期）、创胜集团（III 期）。IL15 前药：细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，前药技术优势明显海外对标：2024 年 4 月，首个 IL-15 激动剂 N-803（ImmunityBio）获得 FDA 批准，用于与卡介苗联用治疗对卡介苗不响应且伴有原位癌的非肌层浸润性膀胱癌成年患者。前药技术优势明显：前药技术平台 SmartKine®，旨在解决细胞因子成药性问题，实现选择性激活免疫系统，定点杀灭肿瘤细胞，其孵化的细胞因子前药 ASKG315（IL-15-Fc 融合蛋白）、ASKG915（IL-15/PD-1 抗体融合蛋白）均处于 I 期临床。盈利预测与投资建议奥赛康作为消化领域领军企业，集采对消化业务影响明显，目前均已出清，24 年上半年已实现扭亏为盈，且近几年仿制药新品陆续上市，预计将持续贡献业绩增量，公司经营明确反转。创新药布局成果初现，三代EGFR 与信达商业化合作，claudin18.2、IL-15 前药、铁剂、眼科双抗等管线进展稳步推进。我们预计公司 2024-2026 收入分别为 16.7/19/23.4 亿，与可比公司估值相比，公司 PS 低于平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示新药研发失败风险，市场竞争加剧风险，产品降价风险。买入（首次评级）基本数据日期2024-11-15收盘价：13.45 元总股本/流通股本(百万股)928.16/928.15流通 A 股市值(百万元)12,483.64每股净资产(元)3.22资产负债率(%)20.97一年内最高/最低价(元)15.10/6.50一年内股价相对走势团队成员分析师： 陈铁林(S0210524080007)ctl30598@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,8731,4431,6711,8952,343增长率-40%-23%16%13%24%净利润（百万元）-226-149129168248增长率-159%34%187%30%48%EPS（元/股）-0.24-0.160.140.180.27市盈率（P/E）-55.3-84.096.974.550.4市净率（P/B）4.24.34.14.24.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 奥赛康正文目录1 奥赛康：经营拐点已现，转型创新收获在即...........................................................41.1 公司经营迎来拐点，24H1 实现盈利......................................................................42 传统业务：传统业务集采出清，新品格局较好，贡献增量...................................62.1 消化：集采出清，新品右兰索拉唑有望贡献增量................................................82.2 肿瘤：近几年收入端承压，收入占比持续提升....................................................92.3 抗感染：多粘菌素、泊沙康唑持续增长，艾莎康唑贡献新增量......................102.4 慢病：增长稳健，毛利率维持稳定...................................................................... 113 转型创新：三代 EGFR 与信达商业化合作，加速转型进程................................123.1 三代 EGFR：与信达强强联合，有望快速放量..................................................133.2 CLDN18.2：泛癌种潜在治疗理想靶点，公司国内进展靠前............................ 143.3 细胞因子前药技术平台有望重塑肿瘤药物竞争格局..........................................163.3.1 细胞因子在癌症治疗中潜力巨大，但受限于成药性问题...............................163.3.2 SmartKine®技术平台有望突破成药性难题，两款产品已进入临床阶段......163.3.3 ASKG315：首个由 SmartKine®孵化进入临床的细胞因子类药物................173.3.4 ASKG915：双功能分子有望弥补 PD-1 单药疗效不足的癌症治疗空白........183.3.5 海外对标：首款 IL-15 激动剂 Anktiva 已获得 FDA 批准上市.....................183.3.6 IL-15 靶点竞争格局..............................................................................................194 盈利预测与投资建议.......