【NIFD季报】货币政策超预期，债市回调明显——2024Q3债券市场

2022 年 4 月债券市场NIFD季报主编:李扬彭兴韵周莉萍 彭林威 刘琦2024 年 10 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态 ， 并 对 各 领 域 的 金 融 风 险 状 况 进 行 评 估 。 《 N I F D 季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。 NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 货币政策超预期，债市回调明显 摘 要 2024 年三季度，美联储兑现了降息预期，50 个基点的预防式降息略超市场预期，但通胀的回落与失业率的上升为此次降息提供支撑；欧央行三季度非对称降息，缩窄利率走廊，“地板体系”逐步明确存款便利利率的政策利率属性；日央行三季度再加息 15 个基点，货币政策正常化迈出一大步；英国央行三季度先于美联储降息，但服务通胀的反弹终止了 9 月进一步降息。 三季度初中国人民银行开启了近年来最大力度的货币政策改革，重启国债现券买卖操作短期内有利于国债利率调控，长期或成基础货币投放新方式；设立临时正逆回购缩短利率走廊区间，利率调控精准性进一步加强。9 月 24 日，中国人民银行大幅降准、降息，并增设两项结构性货币政策工具支持股票市场发展，货币政策工具力度超预期。三季度债市受政策、大行卖债、理财赎回负反馈等多重因素影响，尤其是“9·24”新政引发的“股债跷跷板”效应带动债市收益率大幅回调。 三季度，我国债券发行量和发行只数同比环比均有提升，净融资额同比增长近五成，国债发行量创近年新高，地方政府债发行同比环比均有增加，债券市场存量规模继续增长，地方政府债券贡献了债券市场同比增量的三成。国债市场成交笔数和成交金额均同比增加、环比继续下降，平均成交天数保持平稳，平均换手率同比有所提升；债券市场违约企业涉及多个行业，可能存在外溢风险；境外机构持有人民币债券托管量再创新高。 中国人民银行强化公开市场国债买卖，丰富货币政策工具，提振债券市场信心；多部门合力打出金融政策组合拳，推出一系列利好政策和工具，力求增加市场流动性，激活内需，促进经济向好发展。三季度，中央政治局召开会议，落实存量政策的同时推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度；中国人民银行降准降息，助力实现全年经济增长目标。 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人： ⚫ 彭兴韵 国家金融与发展实验室副主任 ⚫ 周莉萍 国家金融与发展实验室高级研究员 ⚫ 彭林威 中国社会科学院大学硕士研究生 ⚫ 刘琦 中国社会科学院大学硕士研究生 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 ........................... 1 （一）主要经济体的货币政策及利率 ........................ 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ........................ 5 二、我国债券市场发展分析 ................................ 15 （一）债券市场发行、存量及交易 ......................... 15 （二）国债二级市场流动性............................... 20 （三）债券市场违约情况 ................................ 21 （四）债券市场改革及法制建设 ........................... 23 （五）债券市场对外开放 ................................ 25 三、展望 ................................................ 26 专题研究一：中国人民银行公开市场操作与国债利率 .......... 27 专题研究二：全球数字债券市场分析报告 .................... 29 1 一、主要国家货币政策及利率走势 2024 年三季度，美联储开启预防式降息，通胀持续回落，劳动力紧张得以缓解。欧央行在三季度再次降息，非对称降息缩窄利率走廊下限与主要再融资利率差。英格兰银行 8 月降息 25 个基点，服务通胀超预期回升带动核心 CPI 走高，9 月降息暂停仍需数据验证。日央行 7 月加息 15 个基点，同时缩减国债购买，后续仍有持续加息空间。三季度，中国人民银行推动公开市场操作改革，恢复国债现券买卖，设立临时正逆回购，并大幅降息，增设两项结构性货币政策工具支持资本市场发展。 （一）主要经济体的货币政策及利率 美国通胀重回 3%以下，日本能源通胀有所升温。美国通胀延续二季度以来的缓慢降温态势，7 月通胀即跌破 3%，为 2.9%，8 月、9 月 CPI 同比分别为 2.5%、2.4%（见图 1），7 月～9 月核心 CPI 也分别为 3.2%、3.2%及 3.3%，CPI 逐步下降，核心 CPI 则有所波动。欧元区 7 月～9 月调和 CPI 分别为 2.6%、2.2%及 1.8%，通胀在二季度小幅回升后，三季度重新回落，9 月通胀甚至下降至 2%以下。英国 7 月～8 月 CPI 均为 2.2%，较二季度末的 2%小幅上行。日本 7 月～8 月 CPI分别为 2.8%和 3%。在食品与服务通胀保持相对稳定的情况下，能源通胀出现大幅上行，6 月能源项 CPI 就已上升至 7.7%，7 月进一步升至 12%，8 月有所维持。日本政府自 2024 年 5 月开始逐步取消公用事业补贴致使电价及天然气价格的上涨成驱动了此轮能源通胀的上升。 图 1 主要发达经济体通胀水平（%） 数据来源：Wind。 0.002.004.006.008.0010.0012.00美国:CPI:同比日本:CPI:当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比英国:CPI:同比2 美联储 50 个基点开启预防性降息，失业率回归疫情前。2024 年三季度以来，美国通胀进一步放缓，在美联储 7 月仍暂停利率操作后，9 月的议息会议选择降息，50 个基点的降息幅度略超出市场预期（见图 2）。美联储在 9 月经济展望中，将 2024 年 GDP 增速预期下调 0.1 个百分点至 2%，整体上调了 2024～2026 年的失业率预期，分别较前次预测上调 0.4%、0.2%及 0.2%至 4.4%、4.4%及 4.3%，而对核心 PCE 预测则有所下调，2024、2025 年核心 PCE 预测分别下调 0.2%、0.1%至 2.6%、2.2%。美联储预期的改变反应了美国三季度以来通胀放缓、就业走弱的局面，鲍威尔在讲话中