对10月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或进一步回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 工业产出或进一步回升——对 10 月PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 2024年11月02日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 季节性调整后，10 月 PMI 指数为 50.1%，较上月环比回升 0.3 个百分点。从结构上看，大型企业景气度上行较为明显，或是 10 月 PMI 回升的主要拉动项。从主要分项指数看，供给与需求子指数均进一步回升，制造业企业出现“被动补库存”的迹象，价格指数下行压力或也有所缓解。综合 PMI 与高频数据表现，我们认为 10 月工业生产环比乃至整体经济的环比增速或有望继续回升。具体而言，10 月经济修复可能有两条主线：第一，消费或继续改善；第二，制造业投资和基建投资可能支撑了总需求，并使得总体工业生产表现出较强的韧性。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 工业产出或进一步回升——对 10 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《大选不确定性较高或利好避险类资产——美国大选深度观察》2024.10.27 2、《三季度负产出缺口扩大，但 9 月供需均有改善——三季度及 9 月经济数据点评》2024.10.19 扫码查看更多  10 月 PMI 超预期进一步回升 10 月 PMI 综合指数为 50.1%，较上月（49.8%）回升 0.3 个百分点，重新回到荣枯线以上，也好于 Wind 的一致预测（49.5%）。从结构上看，大型企业的景气度回升较明显，较上月上行 0.8 个百分点，或是 10 月 PMI 回升的主要拉动项。从分项指数来看，10 月供给与需求指数均进一步回升。季节性调整后，供给、需求子指数分别较上月回升 1.0、0.7 个百分点；制造业企业出现了一些“被动补库存”的迹象；价格指数下行压力或也有所缓解。  实体相关高频数据总体向好 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，10 月上游工业行业表现总体改善，其中钢铁生产明显回升（较上月回升 1.1pct），主要发电企业耗煤量基本保持平稳（较上月下降 0.2pct）；中游工业生产普遍有所回升，PTA、纺织、全钢胎与半钢胎开工均有改善，分别较上月回升 1.3pct、0.3pct、1.1pct、1.6pct；对下游而言，基建相关高频指标和新房销售均有反弹，分别较上月回升 1.8pct、7.1pct，市内地铁客流有所上升，道路拥堵程度与上月持平，但集装箱及干散货运价继续下滑。  10 月工业生产或进一步回升 季节性调整后，10 月 PMI 指数较上月环比回升 0.3 个百分点。历史经验显示，PMI季调环比与工业增加值环比之间有较高相关性（拟合优度 0.71）。同时，上游行业的高频指标粗钢产量也在 10 月有所回升。我们认为 10 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望继续回升。结合高频数据观察，我们认为 10 月经济修复可能有两条主线：第一，消费或继续改善；第二，制造业投资和基建投资可能支撑了总需求，并使得总体工业生产表现出较强的韧性。  逆周期调节加力提效，经济有望重回复苏轨道 中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。一方面，从最新的数据来看，9 月制造业投资仍保持了扩张趋势，工业生产也继续回升，表明在地产以外领域的扩大再生产仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变；另一方面，9 月中下旬以来，一系列稳增长措施已经开始加速推出，提振市场信心，为经济复苏保驾护航。 风险提示：政策执行不及预期，海外地缘政治事件超预期。 2024年11月02日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 10 月 PMI 超预期回升 ................................................ 5 1.1 10 月 PMI 继续环比上行 ........................................ 5 1.2 大企业景气改善是主要拉动项 .................................. 6 1.3 供给明显回升，需求继续改善 .................................. 7 1.4 PPI 下行压力或有所缓解 ...................................... 10 2. 实体相关高频指标总体向好 ......................................... 12 2.1 上游发电保持平稳，钢铁生产有所回升.......................... 12 2.2 中游行业开工普遍回升 ....................................... 13 2.3 基建开工有所加速 ........................................... 15 2.4 新房销售面积环比回升 ....................................... 15 2.5 市内人口流动保持活跃 ....................................... 16 2.6 航运价格继续回落 ........................................... 17 3. 未来经济展望 ..................................................... 18 3.1 10 月工业生产或进一步回升 ................................... 18 3.2 逆周期调节加力提效，经济有望重回复苏轨道 .................... 19 4. 风险提示 ......................................................... 21 图表目录 图表 1： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 5 图表 2： 中国 PMI 综合指数 .............................................. 6 图表 3： 中国 PMI 综合指数（季调） ...................................... 6 图表 4： 大中小企业 PMI 指数（季调） ......................