工业富联2024年三季报点评：Q3业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题

[Table_Stock] 工业富联（601138） 证券研究报告 公司点评 Q3 业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题 ——工业富联 2024 年三季报点评 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 2024年10月30日，工业富联发布三季度报告。季报数据显示，24年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%。Q3数据来看，公司实现营业收入1702.82亿元，同比增长39.53%；实现归母净利润64.02亿元，同比增长1.24%，增收增利能力迅速攀升。 核心观点 Q3 业绩加速趋势不变，云计算深度赋能公司发展。单 Q3 季度来看，工业富联营收、归母净利润环比增长率分别为 15.52%、40.57%，业绩持续高增主要得益于云计算业务（服务器）及网络通讯业务的强劲增长。1）云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比+71%，其中 AI 服务器分支同比+228%，占服务器营收比重提升至45%，这一比值在 Q3 为 48%；同时通用服务器回温持续，前三季度营收同比+22%；2）网络通讯业务方面，400/800G 交换机、WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡持续推进网络通讯业务，其中 400/800G 高速交换机Q3营收同环比+128%、27%，SmartNIC/DPU前三季度营收同比+200%。 费用管控能力突出，利润率水平显著优化。费用方面，公司三费管控能力持续稳定，24 年 Q3 季度管理费用率环比基本保持一致，研发费用率下降 0.44 个百分点。良好的费用控制抬升了利润率水平，在利润率方面，毛利率及净利润率分别扩大至 6.97%、3.76%。 我们认为，随着公司费用控制的不断优化，毛利率、净利率水平有望迎来长期缓步上升阶段。 展望未来，富联的核心成长点主要集中于以下两方面：1）B200 及GB200 系列产品预计在 2024Q4 及 2025Q1 陆续启动出货，工业富联作为 GB200 机型的推出方，有望深度受益于 AI 服务器需求的显著扩张；2）AI 手机具有高能耗、高散热的特点，对金属材料的掌握要求高，富联掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，其高端机型机构件出货量优于市场表现，未来也将进一步受 益于 AI 手机的发展。 ◼ 投资建议 伴随 AI 基础设施建设的加速推进，以及下游 AI 应用的持续繁荣，公司作为英伟达的紧密合作伙伴，有望持续受益于 AI 长期扩容的趋势演绎。我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 5988.53、7238.07 、7870.83 亿元，同比增长 25.72%、20.87%、8.74%；实现归母净利润255.31、317.66、364.01 亿 元 ， 同 比 增 长21.35%、24.42%、14.59%，对应 PE 为 18/15/13 倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；宏观经济不及 预期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Industry] 行业: 通信 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 23.68 12mth A 股价格区间（元） 12.68-29.00 总股本（百万股） 19,867.91 无限售 A 股/总股本 99.98% 流通市值（亿元） 4,703.79 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -15%-2%12%26%39%53%66%80%94%11/2301/2403/2406/2408/2410/24工业富联沪深3002024年11月04日公司点评 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 476340 598853 723807 787083 年增长率 -6.9% 25.7% 20.9% 8.7% 归母净利润 21040 25531 31766 36401 年增长率 4.8% 21.3% 24.4% 14.6% 每股收益（元） 1.06 1.29 1.60 1.83 市盈率（X） 22.36 18.43 14.81 12.92 市净率（X） 3.36 3.09 2.76 2.45 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 11 月 1 日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 83462 62923 56124 66505 营业收入 476340 598853 723807 787083 应收票据及应收账款 88474 114700 137071 148666 营业成本 437964 545506 658345 713819 存货 76683 93908 111948 123082 营业税金及附加 381 599 724 708 其他流动资产 3859 5496 5629 5899 销售费用 1024 1557 1737 1732 流动资产合计 252478 277027 310772 344152 管理费用 4226 7186 8686 9445 长期股权投资 7180 8784 10389 9647 研发费用 10811 16169 18819 20464 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -586 -447 105 217 固定资产 17712 20145 22550 23910 资产减值损失 -543 -520 -520 -520 在建工程 2508 1808 2008 1608 投资收益 -666 177 -252 -380 无形资产 1004 1204 1470 1813 公允价值变动损益 264 100 100 100 其他非流动资产 6823 8920 9693 10261 营业利润 23067 28133 34851 40020 非流动资产合计 35227 40862 46110 47239 营业外收支净额 57 23 57 46 资产总计 287705 317888 356882 391391 利润总额 23124 28155 34907 40065 短期借款 41091 40091 39091 38091 所得税 2