基础化工行业2024年三季报总结：化工盈利或筑底，产能周期见拐点

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业季度策略 基础化工 2024 年 11 月 05 日 基础化工 优于大市（维持） 证券分析师 王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱：wanghb3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《民爆 9 月数据向好，政策利好生物航煤》，2024.11.4 2.《部分农药价格触底反弹，关注农药板块底部机会》，2024.10.28 3.《并购重组行情升温，部分农药价格反弹》，2024.10.27 4.《维生素供给扰动持续，有望开启新一轮上涨》，2024.10.20 5.《供需侧双重利好，制冷剂景气有 望超预期》，2024.10.20 化工盈利或筑底，产能周期见拐点 ——基础化工行业 2024 年三季报总结 [Table_Summary] 投资要点：  产品价格底部震荡，化工盈利有所承压。进入三季度以来，原油等能源价格震荡下行。三季度 WTI 原油期货均价 75.34 美元/桶，同比-8.22%，环比-6.51%；NYMEX天然气期货均价 2.14 美元/百万英热单位，同比-17.25%，环比-4.85%。原材料成本下行叠加宏观需求走弱背景下，化工品价格处于底部区域震荡，三季度 CCPI 指数均值录得 4537.44 点，同比-3.13%，环比-4.13%。前三季度基础化工行业营收规模实现小幅增长，同比+2.27%，我们认为总量上或主要是企业通过以量补价支撑收入增长，同时我们观测到部分子行业已出现亮点：橡胶制品主要得益于三季度主要橡胶产品价格普涨，并向橡胶制品行业传导，使其收入同比大幅增长 19.69%；轮胎板块主要系我国高性价比轮胎产品出海扩张步伐加速，助力收入同比增长13.58%；氟化工受益于制冷剂在生产配额约束下恢复性上行，行业收入同比大幅增长 11.44%。行业归母净利润则未摆脱下跌，同比-0.92%，但同比降幅显著收窄。  “金九银十”旺季不旺，利润水平有所下降。24Q1-Q3 行业毛利率 16.91%，同比+0.13pct；归母净利润率 5.79%，同比-0.19pct。单三季度行业毛利率为 16.22%，同比-0.35pct，环比-1.12pct；归母净利润率 5.01%，同比-0.34%，环比-1.29pct。当前行业毛利率、归母净利润率自 22 年起明显下滑，24 年以来虽略有边际改善，但盈利修复缓慢，至今仍均处于相对底部位置。子行业中前三季度毛利率同比改善幅度居前的行业有食品及饲料添加剂（+3.91pct）、炭黑（+2.72pct）、氯碱（+2.66pct）、煤化工（+2.47pct）、轮胎（+2.38pct）；而钾肥（-5.13pct）、膜材料（-3.14pct）、橡胶制品（-3.07pct）、电子化学品 III（-2.81pct）、塑料制品（-2.11pct）等子行业毛利率同比下滑较多。净利润率方面，轮胎（+2.42pct）、炭黑（+2.25pct）、食品及饲料添加剂（+2.10pct）、氯碱（+1.64pct）、涂料油墨（+1.59pct）等行业前三季度归母净利润率同比改善幅度居前，而钾肥（-7.50pct）、膜材料（-4.15pct）、电子化学品 III（-3.50pct）、农药（-3.04pct）、塑料制品（-2.60pct）归母净利润率同比下降较多。  盈利质量无虞，偿债压力可控。现金流角度看，24Q1-Q3 行业经营性现金流同比+10.01%，分季度看，24Q3 行业经营性现金流同比+9.26%。从净现比看，2018年以来行业净现比均高于 1，或反映行业盈利质量始终较好。资产负债率角度看，截至 24Q3 基础化工行业资产负债率 48.24%，环比微增 0.31pct，22 年以来呈现温和增长趋势，整体处于可控水平。三季度单季多数子行业资产负债率环比提高，其中塑料制品（+2.78pct）、氯碱（+2.11pct）、改性塑料（+1.45pct）、合成树脂（+1.40pct）、聚氨酯（+1.01pct）的资产负债率环比增幅较大，而钛白粉（-1.12pct）、化纤（-1.08pct）、磷肥及磷化工（-1.02pct）、钾肥（-0.79pct）食品及饲料添加剂（-0.79pct）资产负债率改善较多。  在建工程与资本开支增速放缓，高速投产周期或迎来拐点。经历了 2020-2022 年化工行业的高景气周期后，近年来行业产能扩张较快，在供给端构成一定压力。截至 24Q1-Q3，基础化工行业在建工程合计 4436.38 亿元，同比+7.82%，但较 23年全年增速收缩 7.00pct。其中三季度橡胶制品（+54.93%）、胶粘剂及胶带（+50.44%）、民爆制品（+48.19%）、聚氨酯（+47.33%）、钾肥（+45.63%）在建工程同比涨幅居前，氮肥（-54.50%）、钛白粉（-38.06%）、其他化学原料（-36.35%）、涂料油墨（-34.72%）、复合肥（-20.25%）在建工程规模下降较多。从占比角度看，前三季度基础化工行业在建工程占固定资产比例为 33.07%，同比-2.53pct，23 年同比-1.58pct，降幅扩大 0.95pct。资本性支出方面，24Q3 行业资本性支出为 532.21亿元,同比-6.16%，行业资本性支出占营业收入比重为 8.58%，同比-3.88pct。其中-34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-112024-032024-07基础化工沪深300 行业季度策略 基础化工 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 纯碱（+39.20%）、氯碱（+30.45%）、化纤（+28.29%）、合成树脂（+11.88%）、氟化工（+6.94%）资本开支涨幅居前，有机硅（-96.51%）、橡胶制品（-75.91%）、煤化工（-71.65%）、钾肥（-69.98%）、其他精细化工及新材料（-62.42%）等子行业资本开支规模下降较多。我们认为，在建工程占固定资产和资本开支占营收比例均向下，或反映化工行业产能扩张步伐开始趋于理性，供给端压力有望持续边际缓解。  建议关注四条主线：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业