证券行业2019年三季报前瞻：市场行情好转+活跃度回升，业绩将保持高增速-中银国际

证券 | 证券研究报告 — 行业点评 2019 年 10 月 16 日 [Table_IndustryRank]强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport]《证券行业集中度专题报告》20190924 《上市券商 8 月业绩点评》20190909 《证券行业 2019 年半年报综述》20190902 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y]非银金融 : 证券 [Table_Anal yser ]王维逸 021-20328592 weiyi.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050001 *孙嘉赓为本报告重要贡献者 [Table_Title]证券行业 2019 年三季报前瞻 市场行情好转+活跃度回升，业绩将保持高增速 [Table_Summary] 受益于 19Q3 市场行情好转与活跃度回升，上市券商三季报大幅预喜，且从披露的月度经营数据来看，上市券商 1-9 月净利润将保持高增速。重点推荐业绩抗压性强、充分受益于资本市场改革且估值较低的券商龙头海通证券。 行情回暖+活跃度提升，科创板开市带来增量业绩：1）沪深 300 指数单季微降 0.29%，前三季度累计涨幅 26.70%；创业板指表现相对强势，上涨 7.68%，前三季度累计上涨 30.15%。总体来看，19Q3 市场行情先抑后扬，券商自营业务贡献度有望提升。2）随着证金公司下调转融资费率、两融规则放松等利好政策的逐步出台，市场情绪有所提振，19Q3 市场成交量呈现逐月上升之势：日均股基成交额由 7 月的 4309 亿元回升至 9 月的 6039 亿元。3）2019 年 1-9 月股权承销规模 10822 亿元，同比下滑 2.85%，降幅较上半年显著收窄；IPO 承销金额 1401 亿元，同比增长 21.71%，其中 19Q3 单季 IPO 规模 797 亿元，环比+128%，同比+249%，主要受益于科创板的开市以及存量市场的 IPO 节奏提速。上市券商三季报业绩大幅预喜，业绩有望保持高增速。截至 2019 年 10月 15 日，共有 7 家上市券商（包括东方财富）发布了 2019 年三季度业绩预告或快报，预计 1-9 月归母净利润均实现至少 50%的增速，其中四家券商业绩实现翻倍。从上市券商披露的 1-9 月月度财务数据来看，有同比口径的 32 家上市券商中，国泰君安、中信证券、海通证券 1-9 月合计净利润分别为 79.70 亿元、74.26 亿元、59.73 亿元，排名前三。32 家上市券商 1-9 月合计净利润增速超过 50%，由此推测上市券商 2019 年前三季度业绩有望维持高增速。资本市场改革不断推进，低基数下 19 年有望实现业绩高增长。科创板等重大政策利好已经相继落地，近期金融委会议提出进一步扩大金融业双向开放，资本市场深化改革、扩大开放进程将持续推进。鉴于 18 年的基数较低（19H1 净利润已达 18 年全年水平），且下半年科创板将贡献增量业绩，19 年业绩有望实现高增长。在悲观、中性、乐观假设下，证券行业 2019 年整体净利润增速为 32.68%、69.36%、111.53%。投资建议 1）长期来看，证券行业享有明显领先其他金融子行业的政策面利好，今年以来资本市场深化改革、扩大开发举措不断推进，证券行业利好政策有望持续。2）强 Beta 属性下，板块短期主要受市场波动影响，近期有望受到中美关系改善、宏观经济刺激政策和流动性宽松等市场因素带动。重点推荐业绩抗压性强、充分受益于资本市场改革且估值较低的券商龙头海通证券。风险提示 政策出台、内外部环境以及市场波动对行业的影响超预期。22859901/43348/20191016 15:53 2019 年 10 月 16 日 证券行业 2019 年三季报前瞻 2 1 季中行情止跌好转，市场成交量有所提升 19Q3 市场行情先抑后扬，券商自营贡献有望提升。经历了 2019H1 先扬后抑的表现后，中美关系、国内宏观经济等不确定性因素影响持续，2019Q3 市场行情维持震荡走势，单季度基本走平，截至三季度末，沪深 300 指数单季微降 0.29%，前三季度累计涨幅 26.70%；创业板指表现相对强势，上涨 7.68%，前三季度累计上涨 30.15%。总体来看，三季度市场行情先抑后扬，券商自营业务有望二度发力，贡献度提升。 图表 1. 2019Q3 沪深 300、创业板指、券商指数走势 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/01/022019/01/092019/01/162019/01/232019/01/302019/02/062019/02/132019/02/202019/02/272019/03/062019/03/132019/03/202019/03/272019/04/032019/04/102019/04/172019/04/242019/05/012019/05/082019/05/152019/05/222019/05/292019/06/052019/06/122019/06/192019/06/262019/07/032019/07/102019/07/172019/07/242019/07/312019/08/072019/08/142019/08/212019/08/282019/09/042019/09/112019/09/182019/09/25沪深300创业板券商Ⅱ(申万) 资料来源：万得，中银国际证券 券商板块单季表现落后保险板块，领先多元金融板块。非银金融行业中，券商板块 2019Q3 单季表现落后于保险板块（-2.43%），但领先于多元金融板块（-6.44%）。 图表 2. 截至 2019 年 3 月底非银金融行业各版块指数走势 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2019/01/022019/01/092019/01/162019/01/232019/01/302019/02/062019/02/132019/02/202019/02/272019/03/062019/03/132019/03/202019/03/272019/04/032019/04/102019/04/172019/04/242019/05/012019/05/082019/05/152019/05/222019/05/292019/06/052019/06/122019/06/192019/06/262019/07/032019/07/102019/07/172019/07/242019/07/312019/08/072019/08/142019/08/212019/08/282019/09/042019/09/112019/09/182019/09/25券商Ⅱ(申万)保险Ⅱ(申万)多元金融(申万) 资料来源：万得，中银国际证券 19Q3 市场成交活跃度逐月回升。随着证金公司下调转融资费率、两融规则放松等利好政策的逐步出台，市场情绪有所提振，19Q3 市场成交量呈现逐月上升之势：日均股基