一揽子化债一周年系列研究之天津篇——一个北方工业重镇的化债攻坚之路

一揽子化债一周年系列研究之天津篇一个北方工业重镇的化债攻坚之路郗玥 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际基础设施投融资行业2一揽子化债一周年系列研究之天津篇——一个北方工业重镇的化债攻坚之路摘 要天津市债务特征及形成背景回顾天津市债务特征：过去几年，天津市呈现出政府债务增速快且债务率高企、债务层级在市本级和滨海新区集中、城投企业债务期限结构短期化且债券净融资额阶段性大幅流出等特征。天津市债务成因：导火索——区域内国企发生非标以及私募债违约事件，区域信用生态遭受冲击，债券结构短期化明显，流动性紧张；直接原因——2010 年左右开始大力推进基础设施建设，政府债务和平台债务大量积累；深层原因——作为北方工业重镇，产业结构调整相对滞后，经济活力不足，财力水平支撑有限。化债政策及化债措施盘点在“一揽子化债方案”实施之前——天津市已经采取了包括召开恳谈会、完善政府债务管理制度、债务置换及混合所有制改革等在内的债务化解措施。在“一揽子化债方案”自上而下逐步实施之后——特殊再融资债券是天津市最重要化债手段之一，特殊再融资置换债券的适用范围及发行规模显著扩容，同时天津市及各区在原有化债措施基础上，分别研究制定了防范化解地方政府全口径债务风险工作方案，其中可以看出 2023 年天津化债更注重债务管理制度的完善，以防范债务风险在短期内暴露的可能性，而 2024 年以来则强调协调金融机构进行债务周转接续、平台市场化转型以及资产盘活，以期从根本上实现长效的化债。一揽子化债效果分析本轮化债对天津市城投企业缓解短期债务压力，降低融资成本，优化债务结构，化天津市是我国四大直辖市之一，北方工业重镇，但过去几年却因区域债务风险高而备受关注。在一揽子化债方案实施之前，天津市已经采取了包括召开恳谈会、完善政府债务管理制度、债务置换及国企混改等在内的化债措施，且区域流动性紧张问题有所缓解。2023 年在一揽子化债方案提出后，天津市制定了防范化解地方政府全口径债务风险工作方案，并以适用范围及发行规模显著扩容的特殊再融资债券作为重要手段之一，进一步推动债务风险化解，并取得了债务期限拉长、成本降低、结构优化及市场情绪提振等阶段性成效，但区域环境和城投企业基本面暂未发生实质性改变，发展与化债平衡问题仍待破局。中诚信国际基础设施投融资行业3解尾部风险等均发挥了有效作用，同时区域市场情绪提振，资产盘活获得一定成效，流动性压力得到缓释。但区域环境及城投平台基本面暂未发生实质性改变，天津市整体债务呈现出隐性债务显性化特征，总体债务规模仍未得到压降，区域偿债及付息压力仍较高，经济发展与债务化解平衡面临困难，转型仍待破局。总结和展望短期内天津市化解债务风险仍对化债政策依赖性强，仍需关注政策指向及实际落实情况。长期看天津市需进一步推进产业升级转型，一方面带动区域经济可持续增长，稳定拓宽税收来源，另一方面推动城投企业转型，通过国企改革、盘活资产等增强自身造血能力从而进入良性循环。中诚信国际基础设施投融资行业4引 言2023 年 7 月以来，随中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，中国人民银行、国家外汇管理局、中国证券监督管理委员会、国家金融监督管理总局、国务院等在相关会议及文件中亦提出了一系列防范化解地方债务风险的相关要求及政策，从债务化解机制建设、化解存量债务风险、提振市场信心等多方面提供了有力支撑。正 文一、天津市债务特征及形成背景回顾天津市是我国四大直辖市之一，区位条件优越，但近年来天津市因债务压力而备受市场关注，并在 2023 年被纳入 12 个防范债务风险的重点省份。过去几年，天津市呈现出政府债务增速快且债务率高企、债务层级在市本级和滨海新区集中、城投企业债务期限结构短期化且债券净融资额阶段性大幅流出等特征。而究其债务风险形成原因，主要系作为北方工业重镇，天津市产业结构调整相对滞后，经济活力不足，财力支撑有限；同时在发展过程中，天津市积累了大规模的债务，债务负担沉重；加之此前国企债务违约事件对区域信用生态形成冲击，城投企业债务滚短且成本上升，进一步加剧流动性紧张问题。（一）天津市债务特征天津市是我国四大直辖市之一，区位条件优越，是典型的工业城市，但却因债务压力而备受市场关注，并在 2023 年被纳入 12 个防范债务风险的重点省份。近年来，天津市债务存在以下特征：特征一，政府债务增速快，债务率高企。2018 年天津市政府债务率超过 100%警戒线标准，当年其债务率排名也从第 12 位上升至第 4 位仅次于贵州省、辽宁省和内蒙古自治区；2020年天津市政府债务余额增速进一步加快，当年排名升至第 1 位，该排名直至 2023 年仍未改变。特征二，债务层级分布主要集中在市本级和滨海新区。天津市政府债务主要集中在市本级和滨海新区，二者分别占三之一左右；天津市城投债务则更集中在市本级，占比约 60%，具体主体包括天津城市基础设施建设投资集团有限公司、天津泰达投资控股有限公司和天津滨海新区建设投资集团有限公司。特征三，城投企业债务短期占比呈持续上升态势。2017 年以来天津市城投企业债务中短债占比持续攀升，尤其 2021 年后短债占比更是加速上升；在天津市庞大城投企业债务基础上，天津市城投企业每年需偿还的短期债务规模超过 4,000 亿元，整体面临较大的短期偿债压力。特征四，城投企业债券净融资额呈下降趋势。近年来，天津市城投企业债券净融资规模持续下降，并在 2021 年和 2022 年呈净流出态势，尤其是 2021 年净流出规模超过 900 亿元，区域再融资环境较为严峻。中诚信国际基础设施投融资行业5图 1：近年来天津市政府债务率及其排名走势图 2：2023 年末天津市政府债务余额区域分布情况数据来源：天津市历年预决算报告，中诚信国际整理数据来源：天津市预决算报告，中诚信国际整理图 3：2023 年末天津市城投企业债务余额区域分布情况图 4：近年来天津市城投企业短期债务占比走势数据来源：Choice，中诚信国际整理（剔除异常值及数据缺失主体）数据来源：Choice，中诚信国际整理（剔除异常值及数据缺失主体）（二）天津债务风险成因分析1. 导火索导火索是区域内国企发生债务违约事件，区域信用生态遭受冲击，债务结构短期化明显，流动性紧张。自 2016 年起，天津市开始出现国有企业陷入债务危机情况，从渤海钢铁集团有限公司宣布破产重组，到 2018 年天津市市政建设开发有限责任公司非标债务违约，从天津房地产集团有限公司被爆非标债务可能存在违约风险，到 2019 年天津物产集团有限公司子公司天津市浩通物产有限公司私募债利息违约1，再到 2020 年天津市房地产信托集团有限公司债券回售违约2及天津房地产集团有限公司私募债券发生实质性违约3，天津市债务违约事件由零星出现到逐步蔓延，由非标债务到债券融资，区域风险持续攀升，区域内融资环境进一步恶化，投资者对天津市城投企业的认可度不断下降，资金流出天津市场。在此背景下，天津市城投企业债券及非标渠道资金明显减少，长期限的资金来源更是萎缩，出现短贷长投等情况，债务到期偿付压力倍增，故部分城投企业不得已进行高成本举债，债务滚短和高昂利息进一1 H18