非电需求边际改善，煤价震荡趋稳，坚定看多煤炭资产

非电需求边际改善，煤价震荡趋稳，坚定看多煤炭资产 [Table_ReportTime] 2024 年 11 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 左前明：能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 高升：能源、钢铁行业联席首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 非电需求边际改善，煤价震荡趋稳，坚定看多煤炭资产 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 2 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 动力煤价格方面：本周秦港价格周环比下降，产地大同价格周环比下降。港口动力煤：截至 11 月 1 日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价850 元/吨，周环比下跌 3 元/吨。产地动力煤：截至 11 月 1 日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价 830 元/吨，周环比上涨 5.0 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）688 元/吨，周环比上涨 5.5 元/吨;大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）717 元/吨，周环比下跌 1 元/吨。国际动力煤离岸价：截至 11 月 1 日，纽卡斯尔 NEWC5500 大卡动力煤FOB 现货价格 89.8 美元/吨，周环比持平；ARA6000 大卡动力煤现货价120.0 美元/吨，周环比上涨 0.4 美元/吨;理查兹港动力煤 FOB 现货价87.5 美元/吨，周环比下跌 1.5 美元/吨。 ◆ 炼焦煤价格方面：本周京唐港价格周环比下降，产地临汾价格周环比下降。港口炼焦煤：截至 10 月 31 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1760 元/吨，周下跌 20 元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1906 元/吨，周下跌 24 元/吨。产地炼焦煤：截至 11 月 1 日，临汾肥精煤车板价(含税)1650.0 元/吨，周环比下跌 50.0 元/吨；兖州气精煤车板价 1260.0 元/吨，周环比持平；邢台 1/3 焦精煤车板价 1620.0元/吨，周环比持平。国际炼焦煤：截至 11 月 1 日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价217.7美元/吨，上涨4.8美元/吨，周环比上涨2.26%，同比下降 34.81%。 ◆ 动力煤矿井产能利用率周环比下降，炼焦煤矿井产能利用率周环比下降。截至 11 月 1 日，样本动力煤矿井产能利用率为 96%，周环比下降0.7 个百分点；样本炼焦煤矿井开工率为 88.24%，周环比下降 0.4 个百分点。 ◆ 沿海八省日耗周环比下降，内陆十七省日耗周环比增加。沿海八省：截至 10 月 31 日，沿海八省煤炭库存较上周下降 64.40 万吨，周环比下降1.84%；日耗较上周下降 5.60 万吨/日，周环比下降 3.00%；可用天数较上周上升 0.20 天。内陆十七省：截至 10 月 31 日，内陆十七省煤炭库存较上周上升 161.80 万吨，周环比增加 1.69%；日耗较上周上升 6.10万吨/日，周环比增加 1.95%；可用天数较上周下降 0.10 天。 ◆ 化工耗煤周环比增加，钢铁高炉开工率周环比增加。化工周度耗煤：截至 11 月 1 日，化工周度耗煤较上周上升 0.78 万吨/日，周环比增加0.12%。高炉开工率：截至 11 月 1 日，全国高炉开工率 82.4%，周环比增加 0.30 百分点。水泥开工率：截至 11 月 1 日，水泥熟料产能利用率为 62.9%，周环比上涨 4.9 百分点。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 ◆ 我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。本周基本面变化：供给方面，本周样本动力煤矿井产能利用率为 96%(-0.7 个百分点),样本炼焦煤矿井产能利用率为 88.24%(-0.4 个百分点)。需求方面，内陆 17 省日耗周环比上升 6.10 万吨/日(+1.95%)，沿海 8 省日耗周环比下降 5.60 万吨/日(-3%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升 0.78 万吨/日(+0.12%)；钢铁高炉开工率为 82.44%(+0.3 个百分点)；水泥熟料产能利用率为62.89%(+4.85 个百分点)。价格方面，本周秦港 Q5500 煤价收报 850 元/吨(-3 元/吨)；京唐港主焦煤价格收报 1760 元/吨(-20 元/吨)。煤炭配置核心观点：从煤炭供需基本面看，随着气温下降，北方地区将开启供热，电厂日耗有望提升，同时当前下游电厂库存仍处较高态势，东北、内蒙等地的冬储煤采购需求有望增加，而非电行业用煤需求或呈现小幅提升态势，且钢厂或焦化厂四季度亦有望主动补库，尤其后续稳经济政策下需求持续改善可期，叠加安全监管持续约束下国内煤炭供给受限（24 年 1-9 月，全国原煤产量同比增长 0.6%），产地港口煤价持续倒挂，水电对火电挤兑效应弱化，以及海外煤价持续维持高位或引发的进口煤减量，我们预计动力煤价格呈窄幅震荡态势，焦煤价格仍具上涨动能。从我们的煤炭投资底层逻辑看，其一，煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，即，煤炭供需两端供给最为关键，供给无弹性而需求有弹性，行业景气周期依旧处于上行期，这是投资煤炭资产的最重要支撑。其二，煤价底部确立、中枢已站上新平台的趋势未变，即，当前要客观看待煤价淡旺季的正常波动，无需过度在意短期价格回调，更建议关注在高成本产能和疆内外运成本支撑下，尤其是近年来煤价反复压力测试下，煤价具有底部支撑且中枢仍处于相对较高水平。其三，优质煤企高盈利、高现金流、高 ROE 的核心资产属性未变，即，在煤价底部支撑下，资源禀赋优、开采成本低和服务年限长的优质煤企具有仍有望保持较高的ROE 水平（15%-20%）和盈利创现能力，依旧是有竞争力的核心资产。其四，我们对煤炭资产估值整体性仍将提升的判断未变，即，煤炭板块具有高贝塔特性，综合考虑一级市场对价、上一轮产能周期复盘演绎、PB-ROE 估值对比、股息率边际底部下调等，煤炭板块有望由盈利驱动转为估值驱动，且市场价值有望向合理价值回归，核心龙头企业估值提升也有望带动板块整体估值修复兑现。从煤炭资产配置策略看，我们认为煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，叠加伴随煤价底部确认和一二级市场倒挂有望带来估值重塑且具有较大提升空间，以及产业资本相继回购增持，煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。当下，相较其它板块资产，煤炭板块相对滞涨且小幅