2024年三季报点评：海外仓带动收入高增，静待Q4盈利回暖

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|乐歌股份（300729） 2024 年三季报点评： 海外仓带动收入高增，静待 Q4 盈利回暖 2024年11月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 乐歌股份发布 2024 年三季报：2024Q3 公司实现营收 15.48 亿元，同比+53.67%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比-53.71%。营收高增主要系海外仓业务持续高增，带动 2024Q3 收入上行，受芝加哥、德国维尔讷新仓以及扩建仓爬坡影响，2024Q3 公司营业成本大幅增长，因此毛利率短暂承压。2024 年 9 月出售佛州部分海外仓，贡献非流动性资产处置收益 8985.66 万元，但扣非后归母净利润短暂承压，9 月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力。Q4 大促季海外仓有望快速爬坡，盈利或将回暖。 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 乐歌股份(300729) 2024 年三季报点评： 海外仓带动收入高增，静待 Q4 盈利回暖 行 业： 轻工制造/家居用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 16.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 315/296 流通 A 股市值(百万元) 4,844.66 每股净资产(元) 9.96 资产负债率(%) 64.57 一年内最高/最低(元) 21.52/13.02 股价相对走势 相关报告 1、《乐歌股份（300729）：2024 年中报业绩点评：跨境电商稳步增长，海外仓业务超预期》2024.08.04 2、《乐歌股份（300729）：线性驱动出海龙头，海外仓开启第二曲线》2024.05.26 扫码查看更多 事件： 乐歌股份发布 2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收 39.75 亿元，同比+48.03%，实现归母净利润 2.65 亿元，同比-48.64%，实现扣非后归母净利润 1.40 亿元，同比-8.64%；单季度看，2024Q3 公司实现营收 15.48 亿元，同比+53.67%，实现归母净利润 1.05 亿元，同比+43.01%，实现扣非后归母净利润 0.33 亿元，同比-53.71%。 ➢ 海外仓带动收入上行，新仓爬坡毛利率短暂承压 公司 2024 年 Q1-Q3/单 Q3 收入分别同比+48.03%/+53.67%，主要系海外仓业务持续高增，带动 2024Q3 收入上行。其中为满足 Q4 大促需求、全球布局提升乐仓份额，公司于 2024 年 7 月开辟了美中芝加哥和德国维尔讷仓，8 月 12 日-10 月 11日期间还扩建了休斯顿 50 万平方英尺、美东南 5 万平方英尺、美东北 86 万平方英尺仓库，叠加 2024 年年初新扩仓库持续爬坡，公司 2024Q3 营业成本大幅增长，同比+79.21%，因此毛利率短暂承压，2024Q1-3/单Q3毛利率同比-4.40/-10.34pct。 ➢ 卖仓带来非经营收益，静待 Q4 盈利回暖 2024 年 9 月公司出售佛州部分海外仓，增加当期资产转让收益约 1,266.98 万美元，贡献非流动性资产处置收益 8985.66 万元，2024Q3 归母净利润增长 43.01%，但扣非后归母净利润短暂承压，同比-53.71%，除受营业成本大幅增长影响以外，9 月人民币升值和海运费也短期扰动公司盈利能力，2024Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比-6.75/+0.17/-0.43/+0.82pct。10 月节后人民币贬值以及海运费持续回落或将正向贡献出口业绩，叠加大促季海外仓快速爬坡，Q4 盈利有望回暖。 ➢ 全球部署海外仓业务，自建仓提升盈利水平 公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，截至 2024 年 10 月 11 日，乐歌已在全球部署 19 个海外仓，总仓储面积 667.5 万平方英尺，已服务超 800 家跨境电商企业。2023 年公司在运营海外仓基本满仓，净利率增幅明显，预计 2024 年新增仓库也将快速完成爬坡期，4supply 分销平台赋能中小企业跨境电商，百万包裹量带来较强尾程议价能力，公司海外仓业务将持续保持快速增长，同时佐治亚州项目已于 2024 年 10 月完成定向增发，预计自建仓完成后，乐仓有望快速提升盈利水平。 ➢ 海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级 公司利用产品和渠道优势打造品牌力，海外仓小仓换大仓、租赁转自建后有望扩大库容规模和盈利水平。预计公司 2024-2026 年营收为 50.59/62.62/76.90 亿元，同比增速为 29.66%/23.77%/22.81%。归母净利润为 4.50/4.94/5.77 亿元，同比增速为-29.02%/9.91%/16.66%，扣非后归母净利润 2.90/4.15/5.31 亿元，同比增速为 14.98%/43.09%/28.18%，营收和扣非归母净利润 CAGR 为 25.38%/28.24%，EPS为 1.43/1.57/1.83 元/股。公司海外仓开启第二增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期的风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3208 3902 5059 6262 7690 增长率（%） 11.74% 21.61% 29.66% 23.77% 22.81% EBITDA（百万元） 482 1091 1018 1043 1117 归母净利润（百万元） 219 634 450 494 577 增长率（%） 18.44% 189.72% -29.02% 9.91% 16.66% EPS（元/股） 0.70 2.01 1.43 1.57 1.83 市盈率（P/E） 23.1 8.0 11.2 10.2 8.8 市净率（P/B） 2.1 1.7 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 9.9 6.1 5.2 4.5 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 28 日收盘价 -20%3%27%50%2023/102024/22024/62024/10乐歌股份沪深3002024年11月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q1-3 公司营收 39.75 亿元，同比+48.03% 图表2：2024Q3 公司营收 15.48 亿元，同比+53.67% 资料来源：Wind、国联证券研究所 资料来源：Win