公司深度报告：日就月将，求索OBM

公司研究 公司深度 轻工制造 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年10月31日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 匠心家居（301061）：日就月将，求索OBM ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 龚理 gongli@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/10/31 收盘价 60.63 总股本(万股) 16,640 流通A股/B股(万股) 4,160/0 资产负债率(%) 16.97% 市净率(倍) 3.05 净资产收益率(加权) 13.49 12个月内最高/最低价 77.30/38.56 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 [table_main] 投资要点： ➢ 三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品-ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上，一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收/归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税、海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀，利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。 ➢ 刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。 ➢ 公司发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明星企业到领军企业的蝶变。 1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）、品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在Ashley Furniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。 2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道，处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量，在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。 3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。 ➢ 投资建议：匠心精品构筑产品壁垒，转型OBM加速渠道渗透，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.17/6.23/7.62亿元，同比增速为27.00%/20.32%/22.41%，对应P/E为19.50/16.21/13.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济疲软、国际贸易摩擦、创新失败或落后、人民币升值和运费上涨等。 -29%-12%5%23%40%57%75%92%23-1024-0124-0424-07匠心家居沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,921.46 2,410.89 2,978.41 3,618.03 增长率（%） 31.37% 25.47% 23.54% 21.48% 归母净利润（百万元） 407.39 517.39 622.53 762.04 增长率（%） 21.76% 27.00% 20.32% 22.41% EPS（元/股） 2.45 3.11 3.74 4.58 市盈率（P/E） 24.76 19.50 16.21 13.24 市净率（P/B） 3.36 2.97 2.63 2.30 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至 2024 年 10 月 31 日收盘） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/32 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司简介 ..................................................................................... 6 1.1. 发展历程：三阶段跨越式成长 ..................................................................... 6 1.2. 股权结构：股权集中，团队精干 ................................................................. 6 1.3. 业绩表现：关注客户和利润弹性 ................................................................. 7 2. 行业 .......................................................................................... 14 2.1. 起源护理场