铅四季度报：需求季节性回暖，铅价宽幅震荡

0 需求季节性回暖，铅价宽幅震荡 吴玉新 投资咨询部 一诺千金 德厚载富 吴玉新 有色金属分析师 期货从业资格号： F0272619 投资咨询从业证书号： Z0002861 wuyuxin137@126.com 一德研究院 有色金属研究中心 电话：（022）28130235 网址：www.ydqh.com.cn 地址：天津市和平区解放北路 188号信达广场 16 层 邮编：300051  核心观点 2019 年四季度，中美贸易摩擦不确定性仍将影响铅价走势，但影响力度将减弱，四季度也将迎来季节性消费旺季，加之库存处于低位，行情或有间歇性修复，但在供大于求的局面，价格波动重心将会进一步下移，操作建议上以逢高沽空为主。  内容摘要  全球范围内，2019 年铅精矿的供应相较 2018 年将有小幅增长，加工费有小幅回升，导致精铅供应增加，但是迫于矿品下滑以及还原铅利润空间仍然较小，因此 2019 年还原铅供应相较 2018 年增幅有限。  供应端的重心将从铅矿的供应转移至再生精铅的供应，2018-2019年废旧电池拆解能力将会增加 220 万吨，国内并不缺乏废旧电池处理能力，而废电瓶的回收供应将会受到环保及回收链不成体系的影响，废电瓶的回收价格以及再生企业的利润情况将会影响再生精铅的产量释放，这也将会是 2019 年供应段主要的不确定因素。  消费端传统汽车及新能源汽车消费透支的情况下，2018-2019 年汽车行业维持负增长概率大，电动自行车新规的压力下将会减少铅的需求量，铁塔公司动力蓄电池梯次利用加速。四季度是汽车用起停型铅酸蓄电池的消费旺季，需关注。  在供给端存在增量而消费端羸弱的预期下，预计 2019 年四季度精铅库存将小幅增加。 目 录 1.2019 年前三季度铅市回顾 ......................................................... 1 2 铅精矿供应情况 .................................................................. 1 3. 精铅供应情况 .................................................................. 3 3.1.精铅产量 ................................................................................................................................................................. 3 3.2.精铅进出口情况 ..................................................................................................................................................... 4 3.3.精铅供需平衡表 ..................................................................................................................................................... 5 4．下游需求 ...................................................................... 5 5.库存分析 ....................................................................... 7 6. 2019 年四季度铅市展望 .......................................................... 8 免责声明 ......................................................................... 9 需求季节性回暖，铅价宽幅震荡 2019.10.10 1 1.2019 年前三季度铅市回顾 2019 年一季度随着中美贸易协议的最后期限后延、中国经济数据好转、美联储释放鸽派信号等因素，使得铅价反弹，但反弹力度相比其他有色金属偏弱，铅价仍为回到 2019 年 1 月份高位，显示基本面偏弱。进入二季度，铅价几乎呈单边下跌之势，全球贸易局势紧张，经济下行压力增加等原因压制。进入三季度，铅价持续回升，多个国家释放宽松预期信号，全球贸易局势市场关注度在降低，但是目前仍未达成一致协议，故此宏观环境的不确定性或许仍将持续影响铅价走势。 铅价走势，除了我们上边提到的宏观因素之外，自身基本面因素更占主导作用。三季度为动力型铅酸蓄电池的传统消费旺季，数据机构从电池经销商处了解到，动力型铅酸蓄电池整体销售情况的确向好，市场抬价情绪在 8 月间较为高涨。不过进入 9 月以后，随着各地气温的陆续回落，现货成交趋于清淡，多头撤离使得铅价下跌，价格大幅下挫后，下游需求才出现些许的回升，但现货成交仍然处于相对低迷的状态。升贴水走势看，今年以来，铅现货升贴水持续处于低位，仅在 9 月中旬有短暂冲高，随后再次转为贴水。 前期的市场矛盾点主要在再生铅供应方面，再生原生价差有很好的指示作用，但 2019 年随着环保压力的减弱以及再生铅行业的逐步规范，再生铅的成本支撑作用弱化，在再生铅的快速发展下，供大于求的局面或为 2019年主基调，在成本、环保以及交割时出现阶段性上涨行情。 图 1：2019 年铅价走势 资料来源：wind、一德有色 图 2：铅升贴水 资料来源：wind、一德有色 2 铅精矿供应情况 据国家统计局统计，中国 2019 年 1-7 月份铅精矿产量 64 万吨，累计同比减少 5.67%；进口方面，据海关数据统计，2019 年 1-8 月份累计进口量 108 万吨，同比大幅增加 42%。2016 年开始国内铅精矿加工费进入下滑通道，国内鼓励再生资源利用，再生铅与原生产使用无差异化以及利润的保证下促进了老牌企业扩产再生环节，铅需求季节性回暖，铅价宽幅震荡 2019.10.10 2 精矿的开采供应明显压缩。 图 3： 国内铅精矿产量 图 4：铅精矿进口量 资料来源：wind、一德有色 据统计，2019 年铅精矿海外增量约 12.8 万吨，比 2018 年增加 10.1 万吨，中国增量约 5.1 万吨，比 2018年减少约 2 万吨。在环保以及矿品位下滑的双重限制下，2019 年铅精矿增量有限，但在再生铅的蓬勃发展下，对 2019 年精铅供应几无影响。 图 5：2018-2019 年海外新增矿山产能情况（万金属