2024三季报点评：经营承压，改善在即

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|老板电器（002508） 2024 三季报点评： 经营承压，改善在即 2024年10月29日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 9 月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续 公 司 收 入 增 长 且 盈 利 改 善 值 得 期 待 ； 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 业 绩 分 别 同 比+1%/+12%/+8%，对应当前估值 13X/12X/11X，维持买入评级。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 老板电器(002508) 2024 三季报点评： 经营承压，改善在即 行 业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 23.95 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 944/933 流通 A 股市值(百万元) 22,339.13 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 31.70 一年内最高/最低(元) 27.42/17.47 股价相对走势 相关报告 1、《老板电器（002508）：老板电器 2024 年中报点评：经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东》2024.08.28 2、《老板电器（002508）：2023A&2024Q1 业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航》2024.04.25 扫码查看更多 事件 2024 年前三季度公司实现营收 73.96 亿，同比-6.78%，归母净利润 12.02 亿，同比-12.44%，扣非净利润 10.75 亿，同比-16.27%；三季度实现营收 26.66 亿，同比-11.07%，归母净利润 4.43 亿，同比-18.49%，扣非净利润 4.17 亿，同比-22.34%。  需求传导至出货有一定时滞，当季收入下滑 以旧换新政策落地后终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额 7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，24Q1/Q2/Q3 分别同比+5%/-3%/+14%，改善显著；但零售传导至出货存在时滞，24Q3 公司收入仍然下滑，其中：线下渠道依然有大个位数下滑，电商渠道小幅下滑，工程持续大幅承压，传统品类表现优于新品，此外名气 Q3 增速收窄。而结合 10 月份动销情况及库存水平，四季度收入改善十分确定。  毛利率提升，但费用率及坏账计提拖累盈利 24Q3 公司毛利率同比+1.0pct，毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关；另一方面子品牌名气增速收窄、且均价略有上升也有助益。费用端，24Q3 销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct，这主要与规模承压相关，而财务费用同比-0.3pct。综上，尽管毛利率改善，但收入下滑使费用率提升，叠加坏账计提增加，24Q3 公司归属净利率同比-1.5pct，拖累当期业绩表现。  “以旧换新”政策效果突出，四季度改善可期 奥维推总显示自 9 月政策实施以来，除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善，其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而 10 月份周度数据显示，终端零售进一步加速，四季度老板收入改善可期。此外，9 月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品，在此背景下后续公司盈利改善可期。  维持公司“买入”评级 9 月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续公司收入增长且盈利改善值得期待；我们预计公司 2024-2026 年业绩分别同比+1%/+12%/+8%，对应当前估值 13X/12X/11X，维持买入评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10272 11202 11343 12798 13802 增长率（%） 1.22% 9.06% 1.26% 12.83% 7.85% EBITDA（百万元） 1785 1990 2516 2831 3070 归母净利润（百万元） 1572 1733 1750 1968 2120 增长率（%） 18.07% 10.20% 0.98% 12.48% 7.71% EPS（元/股） 1.67 1.84 1.85 2.08 2.25 市盈率（P/E） 14.4 13.0 12.9 11.5 10.7 市净率（P/B） 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 11.1 8.4 6.6 5.4 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 28 日收盘价 -20%-7%7%20%2023/102024/22024/62024/10老板电器沪深3002024年10月29日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营业收入同比-11.1% 图表2：2024Q3 公司归属净利润同比-18.5% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025303519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入（亿）同比(右轴）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-1.00.01.02.03.04.05.06.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3归属净利润（亿）同比(右轴）图表3：老板电器 2024Q3 及 2024Q1-Q3 利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 46.82% 47.81% -0.99pct 49.57% 4