需求仍在磨底，未来有望复苏

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|恒力石化（600346） 需求仍在磨底，未来有望复苏 2024年10月25日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 恒力石化于 2024 年 10 月 24 日发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业总收入 1778.57 亿元，同比增加 2.71%，实现归母净利润 51.05 亿元，同比下降 10.45%。其中，2024Q3 公司实现营业总收入 652.61 亿元，同比增加 2.44%，环比增长 20.44%；实现归母净利润 10.87 亿元，同比下降 59.01%，环比下降 42.14%。 许隽逸 张玮航 陈律楼 陈康迪 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 恒力石化(600346) 需求仍在磨底，未来有望复苏 行 业： 石油石化/炼化及贸易 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.41 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 7,039/7,039 流通 A 股市值(百万元) 101,433.43 每股净资产(元) 8.71 资产负债率(%) 77.48 一年内最高/最低(元) 17.23/11.11 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 事件 恒力石化于 2024 年 10 月 24 日发布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业总收入 1778.57 亿元，同比增加 2.71%，实现归母净利润 51.05 亿元，同比下降 10.45%。其中，2024Q3 公司实现营业总收入 652.61 亿元，同比增加 2.44%，环比增长 20.44%；实现归母净利润 10.87 亿元，同比下降 59.01%，环比下降 42.14%。 ➢ 化工品仍处于磨底状态拖累 Q3 业绩 2024Q3 聚烯烃-原油价差均值 3211 元/吨，同比增加 16.10%，环比增加 9.39%，但仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3 PTA-PX 价差均值为 315 元/吨，同比增加 66.57%，环比基本持平。公司拥有 150 万吨/年乙烯装置和 1660 万吨/年 PTA产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。 ➢ 成品油表观消费量同比下降，炼油板块盈利能力下滑 2024Q3 成品油表观消费量为 0.97 亿吨，同比下降 4.87%，炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为 1099 元/1619 元/1416 元/吨，分别同比减少9.19%/增加 7.53%/增加 29.24%。与此同时，PX-原油价差均值为 2760 元/吨，同比下降 16.91%，公司现有 2000 万吨/年原油加工能力和以及 520 万吨/年 PX 产能,炼油产品价差收窄，板块盈利能力有所下滑。 ➢ 煤炭价格下行，成本端得到优化 2024Q3 煤炭价格均值 848 元/吨，同比下降 2.09%，环比基本持平，公司拥有 500万吨/年煤炭加工能力，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。 ➢ 新材料陆续投产有望打开成长空间 2024 年下半年公司 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目有望全面投产，南通基地的 12 条线功能性薄膜及锂电隔膜项目按计划推进，项目预计 2025 年上半年实现全面投产。伴随公司新材料产能逐步释放，产业“优链、延链、补链”成效显现，如果下游消费需求好转，公司未来有望打开成长空间。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，但由于当前化工品仍在磨底，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 68 亿元/98 亿元 /123 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.97 元 /1.40 元 /1.75 元 ， 对 应 PE 为14.9X/10.3X/8.2X，维持“买入”评级。 风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222324 234791 271379 292826 321015 增长率（%） 12.30% 5.61% 15.58% 7.90% 9.63% EBITDA（百万元） 16240 23969 26591 33276 39650 归母净利润（百万元） 2318 6905 6810 9846 12303 增长率（%） -85.07% 197.83% -1.37% 44.57% 24.96% EPS（元/股） 0.33 0.98 0.97 1.40 1.75 市盈率（P/E） 43.8 14.7 14.9 10.3 8.2 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 13.4 9.1 9.4 7.7 6.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 24 日收盘价 -20%-3%13%30%2023/102024/22024/62024/10恒力石化沪深3002024年10月25日 非金融公司|公司点评 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 1. 风险提示 1）原油价格变动影响公司盈利测算：中东冲突、俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件或造成供应端的不确定性，扰乱全球原油市场；与此同时，美联储利率政策存在不确定性，而美元指数与原油价格通常为负相关走势，美联储货币政策或对原油价格产生扰动； 2）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品，部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险。公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求或会对公司产品的需求造成影响； 3）项目建设不及预期风险：公司多个项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对盈利预测产生影响； 4）美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对公司业绩产生负面影响； 5）不可抗力风险：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 非金融公司|公司点评 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 20