经营修复，环比改善

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|甘源食品（002991） 经营修复，环比改善 2024年10月23日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 甘源食品发布 2024 三季报，2024 前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长 22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48%。单 2024Q3 公司实现收入 5.63 亿元，同比增长15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10%。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 甘源食品(002991) 经营修复，环比改善 行 业： 食品饮料/休闲食品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 64.00 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 93/50 流通 A 股市值(百万元) 3,179.87 每股净资产(元) 17.34 资产负债率(%) 21.46 一年内最高/最低(元) 91.36/47.54 股价相对走势 相关报告 1、《甘源食品（002991）：Q2 增速放缓，税收红利释放》2024.08.05 2、《甘源食品（002991）：全渠道、多品类经营，增长势能充足》2024.04.27 扫码查看更多 事件 甘源食品发布 2024 年三季报，2024 前三季度公司实现收入 16.06 亿元，同比增长22.23%，实现归母净利润 2.77 亿元，同比增长 29.48%。单 2024Q3 公司实现收入5.63 亿元，同比增长 15.58%；实现归母净利润 1.11 亿元，同比增长 17.10%。 ➢ 税收红利释放，利润表现亮眼 2024Q3 甘源食品毛利率同比-0.75pct 至 36.80%，销售费用率、管理费用率分别同比+1.49、0.29pct 至 11.41%、3.74%，毛销差略有缩窄，2024Q3 同比-2.24pct 至25.39%。受益于先进制造业的税收政策，2024Q3 公司净利率同比+0.26pct 至19.66%。公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设，重视组织效率优化及成本控制，虽短期毛利率略有承压，我们看好未来渠道优化及降本增效带来的经营修复。 ➢ 品类布局完善，渠道优化加速 甘源食品坚持“多品类+全渠道”的经营模式，深化品控、产品、品牌、管理等多维度战略升级，老三样有望受益于渠道扩张实现稳健增长，新品散装综合果仁和缤纷豆果的增长潜力同样值得期待。渠道端，公司以传统商超为基，近年来积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道，加强与优质经销商合作、优化长尾经销商，提高网点覆盖率的同时提升单店售卖力。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司品类布局日益完善，期待产品、渠道优化带来的弹性。考虑到线下渠道模式调整，我们调整公司 2024-2026 年营业收入分别至 22.67/27.15/32.14 亿元，同增22.68%/19.76%/18.40% ； 归 母 净 利 分 别 至 3.97/4.73/5.77 亿 元 ， 同 增20.54%/19.33%/21.86%，对应三年 CAGR 为 20.57%，EPS 分别为 4.26/5.08/6.19元/股。鉴于公司积极拓展产品矩阵、全渠道梳理后有望加速扩张，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1451 1848 2267 2715 3214 增长率（%） 12.11% 27.36% 22.68% 19.76% 18.40% EBITDA（百万元） 262 452 574 688 831 归母净利润（百万元） 158 329 397 473 577 增长率（%） 3.03% 107.87% 20.54% 19.33% 21.86% EPS（元/股） 1.70 3.53 4.26 5.08 6.19 市盈率（P/E） 37.7 18.1 15.0 12.6 10.3 市净率（P/B） 4.0 3.5 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 23.7 12.9 9.1 7.5 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 22 日收盘价 -30%-7%17%40%2023/102024/22024/62024/10甘源食品沪深3002024年10月23日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 1. 风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 473 648 618 706 854 营业收入 1451 1848 2267 2715 3214 应收账款+票据 22 29 27 30 34 营业成本 954 1178 1444 1729 2017 预付账款 25 32 47 54 62 营业税金及附加 17 19 25 30 35 存货 137 177 147 171 193 营业费用 204 212 238 285 337 其他 604 376 386 391 398 管理费用 88 93 84 95 116 流动资产合计 1261 1262 1225 1352 1540 财务费用 -11 -15 -2 -2 -3 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -5 -5 -7 -8 固定资产 489 530 583 693 856 公允价值变动收益 1 3 4 2 2 在建工程 99 157 264 305 279 投资净收益 7 9 5 5 5 无形资产 100 98 98 112 119 其他 7 38 26 26 26 其他非流动资产 55 47 57 47 47 营业利润 212 406 507 605 737 非流动资产合计 743 833 1003 1157 1300 营业外净收益 -4 -3 -1 -1 -1 资产总计 2004 2095 2228 2509 2841 利润总额 208 40