玉米与淀粉季报：等待中下游补库的启动

2019-09-29 1 / 10 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 黄玉萍  021-60827975  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 联系人 李巍  021-60827983  liwei@htfc.com 从业资格号：F3039929 华泰期货|玉米与淀粉季报 2019-09-29 等待中下游补库的启动 玉米：新作上市压力的释放 1.9 月上中旬各地区分化运行，下旬整体趋于下行，其中华北产区新作已经上市，带动深加工企业玉米收购价持续大幅下调，东北产区与南北方港口因新作上市时间关系，相对强于华北产区； 2.分析市场可以看出，当前市场逻辑与期价节奏与 2016 年颇为相似，主要源于在需求疲弱的背景下，新粮上市压力带动现货价格跌向何处，市场没有信心。在这种情况下，接下来关注三个方面，其一是会否出现类似于 16 年的新陈粮衔接问题，这主要源于强烈看跌预期下中下游库存均偏低；其二是新作上市压力释放及其现货价格底部确认的时间，之后或进入下一轮补库，这需要重点关注农户售粮意愿；其三是中美贸易谈判的走向，这决定后期是否存在价格更低的市场供应，其会影响下游需求企业特别是南方销区的补库意愿； 3.综上所述，考虑到新作上市压力仍有待释放，我们不排除 10 月玉米期价继续弱势的可能性，但基于对中长期需求的乐观预期，后期中下游或将进入补库阶段，再加上期价在一定程度上反映市场的悲观预期，我们认为期价继续下跌空间亦有限。 玉米淀粉：供需阶段性变动 4.9 月间受季节性因素和现货加工利润影响，行业开机率整体维持在 70%左右，带动行业库存出现回升迹象，但由于节前备货原因，月底当周行业库存出现较大幅度回落； 5.考虑到玉米新作上市带动行业生产利润改善，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，对应淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到后期环保政策、华北原料成本及其春节前季节性需求等因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势； 交易建议： 谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者继续等待做多机会。 风险因素： 国家进口政策和非洲猪瘟疫情。华泰期货|玉米与淀粉季报 2019-09-29 2 / 10 玉米篇：等待新作上市压力的释放 9 月中大商所举办的国际玉米产业会议上，各位参会嘉宾对接下来的玉米现货价格均较为看空，主要原因在于对需求的悲观预期，这主要源于大家预计非洲猪瘟疫情之下生猪存栏恢复时间和幅度较为悲观。这种悲观预期在一定程度上是可以理解的，特别是能繁母猪存栏持续大幅下降的情况下，8 月农村农业部数据显示能繁母猪存栏 1980 万只，环比下降 9.1%，同比下降 37.4%，这意味着通过正常后备母猪供应增加带动能繁母猪的存栏恢复时间较长，对应生猪存栏的恢复亦较为缓慢，这进一步意味着接下来生猪存栏恢复的幅度低于之前下降的幅度，对应着其带动的玉米饲用需求恢复的斜率低于之前下降的斜率，即可以得出明年饲用需求低于当前年度的结论。 在这种相对悲观的预期下，考虑到华北玉米已经上市并带动华北深加工企业玉米收购价持续大幅回落，而东北地区玉米即将在十一之后陆续入市，短期内供需相对宽松，市场对接下来一段时间的现货价格持看空判断，也在情理之中。 新作供应压力和需求悲观预期，使得市场看空期现货价格，带动玉米产业链中下游贸易和需求企业持续处于去库存阶段，这直观地体现在三个方面，其一是临储玉米拍卖成交持续处于低位，进入 9 月之后总体成交率均低于 10%，截止 9 月 26日当次成交更是低至 3%；其二是深加工企业库存低于去年同期，天下粮仓数据显示，截止 9 月 20 当周东北 11 家样本深加工企业（华北有新作上市的影响未采用）库存为 59.4 万吨，为近三年最低水平；其三是南北方港口库存持续处于历史低位水平，天下粮仓数据显示，截止 9 月 27 日当周，南方港口玉米内贸库存 26.8万吨，为临储改革以来最低水平。截止 9 月 20 日当周北方港口玉米库存 170.5 万吨，为 2014 年以来最低水平。 但我们对玉米饲用需求相对乐观，从能繁母猪的角度看，目前生猪养殖利润创出历史记录，带动后备母猪、仔猪价格持续大幅上涨，这会导致部分养殖企业和养殖户选择三元回交，这一方面会导致生猪存栏恢复的时间缩短，据券商报告显示，适龄三元商品母猪饲养 2 个月后可达到配种状态，4 个月即可提供仔猪；另一方面由于其选择范围扩大，以目前生猪存栏 1.98 亿计算，6 月饲养出栏，每月平均补充生猪约 3300 万头，公母比五五开，其中母猪中 20%左右可用于三元回交，这个可选择量为 330 万头，7-8 月间已经有大型上市公司公告称有采用这种方法留种，这会带动后期能繁母猪存栏恢复进度加快。 从生猪的角度上看，以农村农业部公布的能繁母猪可以推算出理论生猪存栏量（如 2019 年 8 月理论存栏等于 2018 年 12 月到 2019 年 3 月能繁母猪存栏平均值乘以 10），农村农业部公布的生猪存栏数据跟理论生猪存栏量的比值从 2016 年到2018 年年底多维持在 95%以上，而年后持续下降至 8 月的 72%，这主要源于非洲华泰期货|玉米与淀粉季报 2019-09-29 3 / 10 猪瘟疫情下的提前出栏。考虑到非洲猪瘟肆虐已经全国各地生猪养殖密度下降，四季度可能会出现由于生猪出栏下降而非仔猪供应增加导致生猪存栏回升的情况，商务部统计的数据显示，2019 年 8 月规模以上定点屠宰企业生猪屠宰量为1463.36 万头，环比 7 月下降 15.43%，同比下降 25.60%。主要原因有三，其一是目前生猪存栏体重相对偏低，可供出栏的量下降；其二是目前养殖利润高企，而仔猪价格非常高，即使料肉比会大幅增加，但生猪存栏体重会趋于上升；其三是市场会普遍预计节前生猪价格会更高，继续饲养收益更高。 除此之外，生猪价格高企还带动其他养殖类产品价格和养殖利润处于历史同期最高水平，带动其他如禽类养殖补栏积极性高企，肉鸡苗和蛋鸡苗价格同样创出历史新高，由于禽类并不存在类似于生猪的产能约束条件，据此可以合理预期，后期禽类存栏将带动禽料需求环比继续增加，山东省 7 月和 8 月连续两月全部饲料产量环比增加就主要源于禽料的增长。 在行业整体持续去库存，而后期需求相对乐观的情况下，我们合理预计接下来将进入补库存阶段，而目前的期价结构整体呈现远期升水格局，表明市场中长期看涨预期较为强烈，这主要源于市场对于国内玉米中长期存在供需缺口的预期。 在这种情况下，接下来关注三个方面，其一是会否