油脂季报：油脂四季度仍有上涨动能

华泰期货|油脂年报 2019-09-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 徐亚光 -68758679 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 华泰期货|农产品季报 2019-09-29 油脂四季度仍有上涨动能 报告摘要： 油脂行情在三季度整体表现较好，在国内生猪存栏继续下滑的背景下，市场对大豆压榨维持低位、豆油去库存有较强期待，随着贸易战一度升级，四季度大豆供应偏紧的预期被进一步巩固，离岸人民币贬值幅度较大，继续抬升大豆及豆油进口成本，南美豆油进口成本上移。美豆方面自 Pro Farmer 作物巡查起对美豆单产预估不甚乐观，USDA 报告也逐步证实，在大豆进口成本看涨、后期可榨大豆可能不足的背景下，市场对豆油的上涨行情较为期待。而产地棕油方面，在三季度马来印尼均有降库势头，印尼在 6,7 月份产量均出现环比下滑的情况。出口也一度表现良好，马来 8 月出口为2007 年以来同期第二高水平，同时也是 2016 年 9 月以来的最高单月出口量。8 月出口好很重要一个原因是 9 月 4 日印度上调马来西亚精炼植物油进口关税 5％至 50%，进口商提前采购，透支了后期的需求。在 9 月需求疲软背景下，产地加大力度甩货，同时在中美贸易缓和的背景下，四季度缺豆预期不存，油脂盘面也出现了一波较为明显的回调。 策略： 贸易战缓和背景下四季度缺豆预期不存，棕油进口利润近期倒挂幅度收窄，国内新增买船较多，加之前期采买数量集中到港，后续棕油现货压力或将集中体现。在目前尚无减产带动的时间窗口下，还是继续不乐观。但 B30 激发生柴消费和上半年整体的干旱形成的四季度起的减产预期仍将对棕油长线形成利多。综合来看短期谨慎偏空，中长期偏多。 风险：政策性风险，极端天气影响。 华泰期货|油脂季报 2019-09-29 2 / 11 三季度走势分析： 油脂行情在三季度整体表现较好，在国内生猪存栏继续下滑的背景下，市场对大豆压榨维持低位、豆油去库存有较强期待，随着贸易战一度升级，四季度大豆供应偏紧的预期被进一步巩固，离岸人民币贬值幅度较大，继续抬升大豆及豆油进口成本，南美豆油进口成本上移。美豆方面自 Pro Farmer 作物巡查起对美豆单产预估不甚乐观，USDA 报告也逐步证实，在大豆进口成本看涨、后期可榨大豆可能不足的背景下，市场对豆油的上涨行情较为期待。而产地棕油方面，在三季度马来印尼均有降库势头，印尼在 6,7 月份产量均出现环比下滑的情况。出口也一度表现良好，马来 8 月出口为 2007 年以来同期第二高水平，同时也是 2016 年 9月以来的最高单月出口量。8 月出口好很重要一个原因是 9 月 4 日印度上调马来西亚精炼植物油进口关税 5％至 50%，进口商提前采购，透支了后期的需求。在9 月需求疲软背景下，产地加大力度甩货，同时在中美贸易缓和的背景下，四季度缺豆预期不存，油脂盘面也出现了一波较为明显的回调。 国外油脂供需情况： 美国农业部公布 9 月供需月报，单产下调至 47.9 蒲/英亩，产量预计为 36 亿蒲式耳，较上月预估低 4700 万蒲式耳。由于产量和初期库存下降，大豆供应减少了2%。由于大豆压榨和出口保持不变，预计期末库存为 6.4 亿蒲式耳，较上月减少1.15 亿蒲式耳。 作物生长报告显示，过去两周玉米带以南降雨偏少。未来两周降雨量较正常水平偏高，今年种植进度严重落后引发市场对大豆遭受早霜的担忧，截至 9 月 22 日，美国大豆优良率 54%。 美国 18/19 年度正式结束。据美国农业部（USDA）发布的压榨周报显示，截至9 月 27 日当周，伊利诺伊州中部美豆压榨利润为 158 美分/蒲式耳，上周为 170美分/蒲式耳。美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布数据显示，8 月 NOPA美国大豆压榨量 1.68 亿蒲式耳，与 7 月基本持平，较上年同期的 1.59 亿蒲大幅增加，创历史同期记录高位；NOPA 大豆累计压榨量（9 月~8 月）为 19.7 亿蒲，同比增加 38155 万蒲或 2%，创历史同期记录高位。 图 9：美豆油库存 单位: 千磅 图 10： 美豆油产量 单位：千磅 华泰期货|油脂季报 2019-09-29 3 / 11 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 11：美国近几年生柴产量 单位： 百万加仑 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 12：美豆油制生柴使用量 单位：百万镑 数据来源：EIA 华泰期货研究院 数据来源：EIA 华泰期货研究院 图 13：美豆平衡表 图 14：美豆库销比 7月8月变动7月8月变动收割面积(1000公顷)356573565703207830702-1376期初库存(1000吨)119231192302856429132568产量(1000吨)1236641236640104644100159-4485进口量(1000吨)46346305445440总供应(1000吨)1360501360500133752129835-3917出口量(1000吨)462664626605102948308-2721压榨量(1000吨)5674456200-54457561575610食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)44764452-2435323422-110总消费量(1000吨)6122060652-5686109360983-110期末库存(1000吨)28564291325682163020544-1086单产（蒲式耳/英亩）51.5751.570.0048.5148.510.00库存使用比26.57%27.25%0.67%19.29%18.80%-0.49%2018/20192019/2020 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 华泰期货|油脂季报 2019-09-29 4 / 11 马来棕榈油供需 马盘棕油在需求带动下，产地挺价使得盘面三季度整体较强。国际高位豆棕 FOB价差也在很大程度上支撑棕油消费，共同带动印马强势出口。随着印度开始加征马来精棕关税至印尼统一水平，按照当时马来印尼价差水平，该会对马来