油脂油料季报：油脂库存或先增后降，马棕油产量成关键

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：曹彦辉 从业资格号：F0247183 电话：021-55007766 邮箱：15037@guosen.com.cn 国信期货油脂油料季报 油脂库存或先增后降 马棕油产量成关键 2019 年 9 月 29 日  主要结论  蛋白粕方面：随着2019/20年度的到来，全球大豆供给的压力略有缓和，但是仍处于历史次高位置。对于美国市场而言，其去库存的关键在于中美贸易谈判，中国采购大豆的多寡。10-12月中国采购量超2000万吨，那么对美豆形成强支撑，否则美豆库存压力仍在。国内豆粕市场而言，供给担忧减弱，但充裕程度关注中美贸易谈判的进展情况。市场更多的仍待需求来支撑。由于国家频频出台各项鼓励措施及补贴政策，使得国内养殖开始缓慢复苏，禽类或将率先启动，生猪复苏略显迟缓。豆粕消费或将获得提振。按照成本的角度来看，M2001合约或将在2750-3050之间波动，市场整体或将呈现区间震荡重心逐步抬升的走势，每一次调整都是买入的机会。  油脂方面:国际市场，对于国际棕榈油市场而言，9月、10月马棕油依然处于增长周期中，其库存仍有进一步提升的可能，这将对棕油价格形成打压。11月以后，干旱以及烟雾叠加减产周期带来的影响将会逐步在马来西亚和印度尼西亚体现，这两大主产国棕榈油产量或将大幅下降，主产国棕榈油实现去库存化，11月以后的全球棕榈油价格或再燃涨势。国内方面，与2019年上半年相比，国内油脂库存出现了明显的下降。从目前大豆、菜籽进口及三大油脂进口量测算，9、10月份国内油脂或增库存，11月以后，随着元旦、春节消费的启动，国内油脂开始去库存。分品种来看，随着进口大豆到港，中国美豆采购开启，豆油的供给将会增加，11月以前，豆油库存仍有增加的可能，加之庞大的实盘仓单，豆油11月以前或将承压，11月以后，市场开启去库存模式。据国家粮油信息中心预估9-11月国内棕榈油到港量较大，月均将超60万吨。这让第四季度国内棕榈油供给量激增。国内棕榈油库存面临回升。内盘棕榈油走势或将依赖马棕油走势，由于对于未来马棕油供给的担忧，可以做多5、1合约棕榈油价差。根据豆油、棕榈油库存水平来看，可以做多1月豆棕价差，做空5月豆棕价差。从基本面来看，11月之前，油脂的走势似乎难以强于粕类，因此10月份油粕比有回落的可能性。11月以后，油脂市场有望走强，届时豆类、菜籽类油粕比有望展开拉升，因此从时间的维度来看，11月以后做多油粕比或许是不错的选择。 油脂油料 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 第一部分行情回顾 第三季度CBOT大豆呈现震荡下挫走势。市场的走势更多依赖于中美贸易谈判的进展。7月CBOT大豆先扬后抑，USDA7月报告下调单产，中国向五家公司提供关税豁免政策，允许进口300万吨美国大豆，且中美双方7月底进行贸易谈判，CBOT大豆震荡走高。7月下旬美豆产区会出现低温多雨天气，且出口销售数据表现疲软，CBOT大豆震荡回落。8月初美国总统宣布将从9月1日对中国3000亿美元输美商品加征10%关税，这让中美贸易担忧加剧，美豆大幅回落，下跌趋势延续到9月中旬。USDA9月报告出台，新旧作物年度库存下调让美豆从低位回升，此后沙特遭袭击国际原油大幅走高，中美关系缓和，中国陆续采购美豆，美豆需求预期好转。9月下旬，由于中美关系时松时紧，这让美豆呈现高位震荡走势。受此影响，国内豆粕市场第三季度呈现区间震荡，重心下移的走势，相对而言，菜粕跌幅明显。7月油厂豆粕胀库，开工率下降，但需求明显不足，库存出现回升。随着中美贸易谈判缓和，市场供给压力逐步体现，连粕逐步下挫，至8月初并创三个月以来新低。随着美国开启加征关税，人民币汇率及南美升贴水报价上涨导致大豆进口成本提高，油厂挺价明显。由于台风影响以及油厂胀库影响，油厂开工不及预期，豆粕、菜粕震荡走高。尽管需求略显低迷，但整体蛋白粕受到成本推动重心不断上移。9月5日中美谈判代表对话，国内蛋白粕市场应声回落。中国对阿根廷豆粕放开，9月下旬，中国逐步采购美豆，数量逐步增加，这让蛋白粕市场承压，由于国庆华北、山东等地停机，节前备货增加，豆粕、菜粕获得一定支撑。整体蛋白粕市场处于低位震荡走势中。 第三季度国内外油脂市场大幅反弹。7月初随着国际原油及美豆的止跌反弹，美豆油及马棕油止跌反弹。马币令吉特贬值，8月MPOB报告库存下降，马棕榈油大幅飙升连续三个跳空缺口上行。此后马棕油高位震荡。相对而言，国内油脂走势略强于外盘。7、8月份油厂开工率下降，双节提振豆油成交明显放量，南方地区制生物柴油利润好转，掺兑需求增加叠加小包装油备货即将开启，国内油脂总库存连续下滑、市场买油卖粕套利提振，豆油、棕榈油纷纷上涨，相对而言，菜油因中加关系复杂多变而坚挺。9月份初，沙特原油遭到侵袭，导致国际原油价格走高，随后沙特称可以短时期修复，原油回落，国际油脂从高位开始回落。进口棕榈油利润窗口打开，中国采购数十船棕榈油打压连棕榈油。随着中美贸易谈判缓和美豆采购开启以及节日需求的结束，三大油脂轮番领跌。 表：2019 年 3 季度国内外主要油脂油料期价变化 品种(指数) 截止日期（6-28） 截止日期（9-26） 涨跌 涨幅% 品种(指数) 截止日期（6-28） 截止日期（9-26） 涨跌 涨幅% 美豆 922.4 900.4 -22 -2.39% 连豆一 3456 3456 0 0.00% 美豆粕 321.2 298.5 -22.7 -7.07% 连粕 2893 2831 -62 -2.14% 美豆油 28.8 29.46 0.66 2.29% 连豆油 5430 6028 598 11.01% 马棕油 2029 2243 214 10.55% 连棕油 4338 4788 450 10.37% 美原油 57.91 55.2 -2.71 -4.68% 郑菜粕 2509 2271 -238 -9.49% 鸡蛋 4285 4319 34 0.79% 郑菜油 6913 7245 332 4.80% 数据来源：文华财经 国信期货 第二部分蛋白粕 一、 全球大豆供给压力略有缓和 但仍处于高位 国信期货研究