固定收益专题报告：债市或进入分歧期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 债市或进入分歧期 2024年10月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 近期宏观政策有助于促进经济企稳，但从落地到生效尚需一定时间，其拉动效果或更多体现在明年及之后，在经济基本面未企稳前，债牛行情或将继续演绎，但短期波动或加剧。本轮化债总规模较大，考虑到大量债务置换，预计化债资金大部分或又将重新回到银行体系。若该资金再度用于信贷投放支持实体经济建设、助力稳增长，或对经济基本面形成提振。但考虑到当前内需不足的矛盾仍较为突出，居民部门融资需求走低，料银行信贷投放短时间内或难以大规模增长。若该资金主要在银行体系内流转，则将推高银行配债需求，有望对债市形成支撑。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 债市或进入分歧期 相关报告 1、《财政发布会落地后债市怎么走？》2024.10.12 2 、《 从 历 史 比 较 看 本 轮 转 债 机 遇 》2024.10.10 扫码查看更多 ➢ 政策拉动效果或更多体现在明年及之后，债市长牛未尽 近期的宏观政策有助于促进经济企稳，但从落地到生效尚需一定时间，其拉动效果或更多体现在明年及之后，在经济基本面未企稳前，债牛行情或将继续演绎，但短期波动或加剧。一方面，四季度债市面临着国债增发、市场风偏拉升等因素的扰动，资金存在边际收紧的可能，对收益率造成一定上行压力。另一方面，央行或通过国债买卖及 OMO、MLF 等操作配合财政发力，呵护债市情绪。在货币政策持续宽松的预期下，年内利率中枢料难以大幅上移，债市长牛未尽。 ➢ 互换便利操作或对债市产生短期扰动，但其整体影响有限 互换操作采用以券换券的形式，一方面增加债券的潜在供给，另一方面或使原本可能投向债券市场的资金被吸引到股票市场，对债市造成短期扰动，但因其规模相对较低，仅为 5000 亿元，且需机构自主申报，整体影响有限，可能难以使收益率大幅上行。 ➢ 化债资金或主要流入银行体系，推高银行配债需求 本轮化债总规模或将达到 2.7 万亿及以上，考虑到大量债务置换，预计化债资金大部分或又将重新回到银行体系。若该资金再度用于信贷投放支持实体经济建设、助力稳增长，或对经济基本面形成提振。但考虑到当前内需不足的矛盾仍较为突出，居民部门融资需求走低，料银行信贷投放短时间内或难以大规模增长。若该资金主要在银行体系内流转，则将推高银行配债需求，有望对债市形成支撑。 ➢ 当周利率债复盘 本周资金面转松，赎回压力放缓，市场博弈政策预期，短债收益率上行，中长债收益率下行，曲线走缓。8-9 日债市波动较大，10 日利率整体下行后，债市盘整，波动有所放缓。以周六收盘价计，1 年期国债较 9 月 30 日上行 5BP 至 1.4179%；10年期国债较 9 月 30 日下行 0.77BP 至 2.1441%，10 年期国开较 9 月 30 日下行2.34BP 至 2.2255%；超长债方面，30 年国债较 9 月 30 日下行 5.5BP 至 2.3000%。 ➢ 周观察 （1）央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”。（2）《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》出台。（3）9 月 CPI 环比持平，同比上涨 0.4%；PPI 环比下降 0.6%，同比下降 2.8%。 ➢ 债市观点 本周债市波动虽然趋缓，但仍面临较大不确定性，主要源于政策力度、权益市场情绪以及经济基本面能否借势企稳的不确定。我们认为，债市短期仍可能有较大调整，长期向好趋势不改；短端受资金面扰动影响，参与难度或有加大，建议盯紧宽货币窗口期，适时参与；长端受市场对四季度供给担忧情绪的影响，短期维持震荡概率较高，应顺势结合市场情绪进行仓位调整。此外，在化债行情叠加前期广义基金赎回带来的信用债调整，当前信用债参与性价比高于利率债，建议积极参与。 风险提示：警惕财政政策力度不及预期，警惕货币政策转向对债市情绪的扰动。 2024年10月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 固定收益|专题报告 正文目录 1. 回顾 2020 年以来的两轮重大增量财政政策.............................. 5 1.1 四季度增量政策规模尚未明确，需关注 10 月人大常委会议 .......... 5 1.2 回顾 2020 年以来的两轮重大增量财政政策 ........................ 6 1.3 国债买卖为重要的政策工具箱，或配合财政发力 ................... 9 2. 本轮增量政策总结 ................................................. 10 2.1 货币政策：延续宽松基调，接连发力，打出政策组合拳 ............ 10 2.2 财政政策：定调更加积极，但具体规模尚未明确 .................. 11 3. 四季度债市长牛未尽，但短期扰动或加剧 ............................. 13 3.1 互换便利操作或对债市产生短期扰动，但整体影响有限 ............ 13 3.2 化债资金或主要流入银行体系，推高银行配债需求 ................ 14 4. 利率债周度复盘及展望 ............................................. 15 4.1 周复盘 ..................................................... 15 4.2 周观察 ..................................................... 16 4.3 债市展望 ................................................... 17 5. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 18 5.1 流动性周度跟踪 ............................................. 18 5.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 21 5.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 25 5.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 26 6. 风险提示 .........................................