Q3现金流同比改善，负极盈利有望回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|璞泰来（603659） Q3 现金流同比改善，负极盈利有望回升 2024年10月19日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营收 98.40 亿元，同比-15.81%；实现归母净利润12.39 亿元，同比-23.97%。Q3 单季度，公司实现营收 35.09 亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比+17.31%，环比-7.83%。 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 璞泰来(603659) Q3 现金流同比改善，负极盈利有望回升 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.17 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,137/2,136 流通 A 股市值(百万元) 30,272.77 每股净资产(元) 8.63 资产负债率(%) 54.27 一年内最高/最低(元) 26.30/10.40 股价相对走势 相关报告 1、《璞泰来（603659）：负极业务阶段性承压，膜材料表现亮眼》2024.08.21 2、《璞泰来（603659）：资产减值影响净利，复合集流体产业化进程加快 》2024.04.14 扫码查看更多 ➢ 事件： 公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营收 98.40 亿元，同比-15.81%；实现归母净利润 12.39 亿元，同比-23.97%。Q3 单季度公司实现营收 35.09 亿元，同比-9.62%，环比+6.41%；实现归母净利润 3.81 亿元，同比+17.31%，环比-7.83%；实现扣非归母净利润 3.69 亿元，同比+26.00%，环比+5.75%。 ➢ 产品降价幅度收窄，负极盈利有望改善 受行业产能短期供求错配的影响，部分负极材料的市场价格低于合理的生产成本，截至 10 月中旬，负极库存处于 2021 年以来的相对高位，负极环节盈利能力承压。价格方面，根据 SMM 数据显示，高端人造石墨和中端人造石墨 2024Q3 均价分别为5.42/2.85 万元/吨，同比分别-11.57%/-20.46%,环比分别-0.83%/-1.25%，负极材料降价幅度收窄，价格下探空间或有限，公司四川紫宸的一体化产能投产有望带来良好的成本改善，盈利有望回升。同时，公司正在推进安徽紫宸 1.2 万吨硅基负极产能建设，可适配半固态/固态电池，预计明年初将形成首批产能，新型负极产品有望贡献新的业绩增量。 ➢ Q3 受资产减值影响盈利环比下滑，经营现金流净额同比改善 2024Q3 公司毛利率和净利率分别为 28.27%/12.89%，环比+0.38/-1.87pct。我们认为公司净利率环比下降的主要原因为资产减值变动，公司 Q3 单季度计提资产减值 1.21 亿元，环比+19%。公司强化存货、采购管理、加强对现金流的管理以及客户回款催收的力度，2024Q1-Q3 经营性现金流净额为 10.76 亿元，同比+67.86%，Q3 单季度实现经营性现金流净额 14.36 亿元，同比由负转正。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到主营产品降价以及市场竞争激烈的情况，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 157.79/173.75/203.84 亿元，同比增速分别为 2.86%/10.11%/17.32%，归母 净 利 润 分 别 为17.33/22.07/27.46亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 -9.37%/27.38%/24.41%，EPS 分别为 0.81/1.03/1.28 元/股，3 年 CAGR 为 12.83%，对应 PE 分别为 18/14/11 倍，鉴于公司负极业务有望迎来盈利改善，新产品推进顺利，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；产品价格大幅波动；新技术发展不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15464 15340 15779 17375 20384 增长率（%） 71.90% -0.80% 2.86% 10.11% 17.32% EBITDA（百万元） 4223 3173 2791 3383 4113 归母净利润（百万元） 3104 1912 1733 2207 2746 增长率（%） 77.53% -38.42% -9.37% 27.38% 24.41% EPS（元/股） 1.45 0.89 0.81 1.03 1.28 市盈率（P/E） 9.8 15.8 17.5 13.7 11.0 市净率（P/B） 2.3 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 18.0 15.0 11.8 9.7 7.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 -60%-30%0%30%2023/102024/22024/62024/10璞泰来沪深3002024年10月19日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 新能源车需求不及预期：负极材料为新能源车装载的动力电池的关键原材料，如果下游需求不及预期，可能对公司业绩造成影响。 产品价格大幅波动：负极、涂覆隔膜等产品价格的下降可能对公司的短期业绩造成影响。 新技术发展不及预期：若产品研发或者客户导入不及预期，可能对公司业绩会造成影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6405 9102 5427 5734 6727 营业收入 15464 15340 15779 17375 20384 应收账款+票据 4625 5256 4503 4958 5817 营业成本 9950 10287 11400 12299 14281 预付账款 680 370 761 838 983 营业税金及附加 96 113 108 119 140 存货 11035 11478 11712 12636 14673 营业费用 196 214 221 243 265 其他 2234 2462 2294 2371 2518 管理费用 1542 1609 1591 1755 2059 流动资产合计 24980 28669 24697 26537 30718 财务费用 -19 76 234 131 99 长期股权投资 388 420 439 4