主产品量价齐升，重点项目推进顺利

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|西部矿业（601168） 主产品量价齐升，重点项目推进顺利 2024年10月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 367.25 亿元，同比增长 13.93%；归母净利润 27.32 亿元，同比增长 24.33%；扣非归母净利润 27.66 亿元，同比增长 17.84%。公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 36.71/42.41/48.50 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 31.61%/15.53%/14.37% ； EPS 分 别 为1.54/1.78/2.04 元，当前股价对应 P/E 分别为 11.3/9.8/8.5 倍，维持“买入”评级。 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 西部矿业(601168) 主产品量价齐升，重点项目推进顺利 行 业： 有色金属/工业金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 17.40 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,383/2,383 流通 A 股市值(百万元) 41,464.20 每股净资产(元) 7.07 资产负债率(%) 59.61 一年内最高/最低(元) 22.22/11.95 股价相对走势 相关报告 1、《西部矿业（601168）：矿冶产能提升，助力公司成长》2024.03.18 2、《西部矿业（601168）：投资收益下降拖累盈利，增产增储夯实成长根基》2023.10.22 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年第三季度报告，2024 Q1-Q3 公司实现营业收入 367.25 亿元，同比增长 13.93%；归母净利润 27.32 亿元，同比增长 24.33%；扣非归母净利润 27.66亿元，同比增长 17.84%。 2024 Q3 公司实现营业收入 117.48 亿元，同比增长 23.02%，环比下降 16.11%；归母净利润 11.12 亿元，同比增长 60.91%，环比增长 25.81%；扣非归母净利润 10.90亿元，同比增长 26.89%，环比增长 13.54%。 ➢ Q3 业绩符合预期，主产品量价齐升 2023 年 11 月玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，推动公司 2024 年矿产铜产量同比大幅提升，2024 Q3 玉龙铜业矿铜权益产量为 2.72 万吨，同比增长57.7%，环比增长 9.5%。价格方面，2024Q1-Q3 上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨11.5%/5.1%/10.0%，2024Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨10.9%/13.3%/9.5%，环比-0.3%/+0.5%/-6.0%。 ➢ 重点项目推进顺利，选冶产能有效提升 矿山板块，2024 年 10 月，西部铜业多金属选矿技改工程投料试生产，选厂年处理量将从原本的 90 万吨/年提升至 150 万吨/年，年产铅精矿 4.14 万吨，锌精矿 5.74万吨。冶炼板块，2024 年 10 月，西部铜材节能环保升级改造项目试生产。西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅 20 万吨/年、金锭 6 吨/年、银锭 430 吨/年、硫酸 25 万吨/年的产能。 ➢ 宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上 2024 年，海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束；铜供需缺口或将放大，有望催化铜价的新一轮上涨周期。 ➢ 盈利预测、估值与评级 公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 36.71/42.41/48.50 亿元，分别同比增长 31.61%/15.53%/14.37%；EPS 分别为 1.54/1.78/2.04 元，当前股价对应 P/E 分别为 11.3/9.8/8.5 倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40238 42748 48646 52848 57512 增长率（%） 4.52% 6.24% 13.80% 8.64% 8.82% EBITDA（百万元） 8366 7566 9100 10119 11063 归母净利润（百万元） 3417 2789 3671 4241 4850 增长率（%） 16.56% -18.38% 31.61% 15.53% 14.37% EPS（元/股） 1.43 1.17 1.54 1.78 2.04 市盈率（P/E） 12.1 14.9 11.3 9.8 8.5 市净率（P/B） 2.6 2.7 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 5.4 7.4 7.0 6.1 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 -20%10%40%70%2023/102024/22024/62024/10西部矿业沪深3002024年10月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致金属价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。 安全环保风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 项目建设进度不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6527 5436 1