对9月PMI和高频数据的思考及未来经济展望：工业产出或温和回升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 工业产出或温和回升——对 9 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 2024年10月01日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 季节性调整后，9 月 PMI 指数为 49.6%，较上月环比回升 0.5 个百分点。从结构上看，小型企业景气度上行较为明显，或是 9 月 PMI 回升的主要拉动项。从主要分项指数看，供给与需求子指数均有所改善，其中供给指数的回升更明显。综合 PMI 与高频数据表现，我们认为 9 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望出现温和回升。中期而言，在近期逆周期调节加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重新回到复苏轨道。 方诗超 王博群 SAC：S0590523030001 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 工业产出或温和回升——对 9 月 PMI 和高频数据的思考及未来经济展望 相关报告 1、《逆周期调节有望继续加力——2024 年 9月政治局会议点评》2024.09.27 2、《前置降息 50 基点正式开启降息周期——美联储 9 月议息会议点评》2024.09.20 扫码查看更多  9 月 PMI 超预期反弹 9 月 PMI 综合指数为 49.8%，较上月（49.1%）明显回升，也好于 Wind 一致预测（49.5%）。季节性调整后，9 月 PMI 指数为 49.6%，较上月环比回升 0.5 个百分点。从结构上看，小型企业景气度回升较为明显，较上月上行 1.1 个百分点，或是 9 月 PMI 回升的主要拉动项。从分项指数来看，9 月供给与需求子指数均有所改善，季调后，两者分别较上月回升 0.7、0.3 个百分点。值得注意的是，与外贸相关的订单子指数均有所回落,这可能是 9 月财新 PMI 与官方 PMI 背离的重要原因。  实体相关高频数据表现偏弱 从以 2019 年为基期的复合同比增速来看，9 月上游工业行业表现有所分化，其中发电耗煤量有所回升（较上月回升 1.8pct）、钢铁生产保持平稳（较上月下降0.1pct）；中游工业生产有所走弱，PTA、纺织、全钢胎与半钢胎开工都有所走弱，分别较上月下降 1.0pct、0.6 pct、0.8 pct、1.1 pct；对下游而言，基建相关高频指标走弱（较上月下降 1.0pct），集装箱运价明显下滑，土地市场价格与新房销售面积都有所下降。此外，市内地铁客流也有所回落，道路拥堵程度略有回升。  9 月工业生产或有温和改善 季节性调整后，9 月 PMI 指数较上月环比回升 0.5 个百分点。历史经验显示，PMI季调环比与工业增加值环比之间有较高相关性。同时，上游行业的高频指标发电耗煤量也在 9 月有所回升。我们认为 9 月工业生产环比乃至整体经济环比增速或有望出现回升。但需要注意的是，9 月 PMI 综合指数主要由小型企业，以及供给相关的分项指数拉动；其他实体相关的高频数据也显示，内需仍有待进一步提振。综合而言，我们认为，9 月工业生产环比回升的幅度或较为温和。  逆周期调节加力加速，经济有望重回复苏轨道 中期而言，在近期逆周期调节开始加力提速的背景下，我们认为中国经济有望在新旧动能转换、中国经济新周期开启以及政策发力的共同支持下，重回复苏轨道（GDP 当季环比超过 1.2%-1.3%）。一方面，制造业投资整体仍保持扩张趋势，表明在地产以外领域的扩大再生产仍在持续，新动能逐步替代旧动能的大逻辑没有改变；另一方面，9 月中下旬以来，一系列稳增长措施已经开始加速推出，且 9 月政治局会议表明逆周期调节将继续加力，为经济复苏保驾护航。 风险提示：政策与预期不一致，地缘政治关系恶化超预期，外需超预期下行，地产出现系统性风险。 2024年10月01日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 9 月 PMI 超预期反弹 ................................................. 5 1.1 9 月 PMI 环比回升 ............................................. 6 1.2 小企业景气改善是主要拉动项 .................................. 7 1.3 供给明显回升，需求也有改善 .................................. 8 1.4 9 月 PPI 或仍有下行压力 ...................................... 10 2. 实体相关高频指标表现偏弱 ......................................... 13 2.1 上游发电有所回升，钢铁生产保持平稳.......................... 13 2.2 中游行业开工有所回落 ....................................... 14 2.3 基建仍有待提振 ............................................. 16 2.4 地产市场仍表现偏弱 ......................................... 16 2.5 地铁客运量下降，道路拥堵略有回升 ........................... 17 2.6 集装箱运价下滑，干散货运价上升 ............................. 18 3. 未来经济展望 ..................................................... 19 3.1 9 月工业生产或有温和改善 .................................... 19 3.2 逆周期调节加力加速，经济有望重回复苏轨道 .................... 20 4. 风险提示 ......................................................... 21 图表目录 图表 1： 实体经济重要指标（基准预测） .................................. 5 图表 2： PMI 分项指数较上月变动的情况 .................................. 6 图表 3： 中国 PMI 综合指数 .............................................. 6 图表 4： 中国 PMI 综合指数（季调） .........................