证券行业专题报告-券商2024三季报前瞻：自营驱动单季利润增长，全年利润正增可期

行 业 研 究 2024.10.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 券商 2024 三季报前瞻：自营驱动单季利润增长，全年利润正增可期 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 3,485.24 销售收入(亿元) 5,506.28 利润总额(亿元) 1,667.58 行业平均 PE 61.08 平均股价(元) 10.71 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《当前时点券商板块观点更新、兼论板块向上空间》2024.10.06 《券商板块 1H24E 业绩前瞻：利润降幅环比收窄，关注下半年低基数》2024.07.09 《券商板块 1Q24 业绩综述：利润同比降逾三成，基数效应下有望逐季修复》2024.04.30 《券商板块 1Q24E 业绩前瞻：去年基数前高后低，预计首季利润同比降两成 》2024.04.05 核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）9M24E 主营收入 yoy-7.5%，归母净利润 yoy-9.0%，其中 3Q24E 归母净利润 yoy+30%；分业务看，预计9M24E 投资业务为券商业绩主要驱动（同比+10%），经纪、投行、资管、净利息收入则分别同比-13%、-35%、+0.3%、-23%。 部分重点覆盖标的 9M24E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：招商证券（70.8 亿/yoy+11%）、广发证券（64.0 亿/yoy+10%）、华泰证券（100.8亿（考虑 AssetMark 出售一次性收益）/yoy+5%）、中国银河（64.6 亿/yoy-2%）、中信证券（158.3 亿/yoy-4%）、国泰君安（81.4 亿/yoy-6%）、中金公司（37.9 亿/yoy-18%）、国联证券（2.7 亿/yoy-63%）。（详见表 2） （注：1）券商板块的统计包括 44 家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：低基数下 3Q 投资收益高增，近期权益市场高涨有望助推券商投资业绩超预期。3Q 权益市场呈现 V 型走势，前期主要股指震荡下跌，9 月下旬以来市场快速走强；3Q24 沪深 300 上涨 16.07%（去年同期-3.98%），创业板指 3Q 上涨 29.21%（去年同期-9.53%），股票基金指数上涨 5.20%（去年同期-5.89%）。债市方面，3Q24 中证全债（净）上涨 0.50%（去年同期-0.06%），债券基金指数 3Q 上涨 0.47%（去年同期+0.40%）。9/24 以来市场交投活跃度提升，权益市场风险偏好显著扭转，权益自营有望贡献高业绩弹性；我们预计上市券商 9M24E 总投资收入同比+10%，其中 3Q 单季同比+89%。 经纪与两融业务：3Q 市场 ADT、日均两融余额均下滑，经纪业务仍承压，看好市场交投热度修复助推业务起量。1）成交量：3Q24 A 股股基日均成交额 8084 亿/yoy-12%/qoq-15%，净佣金率预计延续下滑趋势。2）两融规模：两融监管趋严，3Q24 日均两融余额 14191 亿元/yoy-11%/qoq-7%。3）新发基金：3Q 基金市场持续低迷，3Q24 新发偏股基金份额 518 亿份/yoy-23%/qoq-9%。预计板块 9M24E 经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-13%，其中 3Q 单季同比-14%。 投行业务：股权融资仍收紧，债承规模同环比增长。1）股权承销业务：按发行日统计，3Q24 A 股 IPO 规模仅 153 亿元/yoy-86%/qoq+94%；再融资规模 195 亿元/yoy-83%/qoq-17%。2）债券承销业务：券商 3Q24 债券承销规模 4.0 万亿元/yoy+5%/qoq+18%。IPO 收紧大背景下券商投行业务持续承压，预计板块 9M24E 投行收入同比-35%，其中 3Q 单季同比-23%。 资管业务：公募业务承压，券商资管规模略有下滑。1）公募资管业务：据中基协数据，截至 24 年 8 月末，非货币基金规模 17.5 万亿/较 3Q23 末+9%/较 2Q24 末-2%，其中权益类（股票+混合）基金规模 6.6 万亿/较 3Q23 末-7%/较 2Q24 末-1%，近期监管再次提及“稳步降低公募基金综合费率”，预计券商公募子公司业绩仍有承压。2）私募资管业务：据中基协统计，8 月末券商私募资管规模 6.4 万亿/较 3Q23 末+4%/较 2Q24 末-1%。预计板块9M24E 资管业务收入同比+0.3%，其中 3Q 单季同比+4%。 投资分析意见：看好市场风险偏好提振下券商板块利润弹性，建议关注券商一流投行建设进程中头部券商配置机会。假设 4Q24-4Q25 市场季度日均方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -20%-9%2%13%24%35%23/10/10 23/12/22 24/3/424/5/16 24/7/28 24/10/9证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 股基成交额 1.20、1.26、1.32、1.38、1.43 万亿，据此测算券商 4Q24E-4Q25E 净利润同比增速为 68%、38%、23%、31%、34%（对应 24-25 全年净利润增速 2%、31%），对应板块 25 年动态 PE 20 倍；若后续市场交投活跃度演绎好于上述假设，则有望带动券商业绩进一步上修，PE 估值性价比更加突出。个股方面，建议关注：中信证券、中国银河、国泰君安、东方财富、华泰证券、招商证券、海通证券 H、中金公司 H、中信建投 H 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:证券行业核心指标跟踪（单位：亿元） 单位：亿元 核心指标 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 同比 环比 经纪与两融业务 日均股票成交额 (沪深) 8,810 10,082 7,998 8,261 8,877 8,282 7,945 -0.7% -4.1% 日均股基成交额 9,924 11,234 9,183 9,519 10,314 9,522 8,084 -12.0% -15.1% 成交天数 59 59 64 60 58 59 64 0.0% 8.5% 日均两融余额 15,713 16,159 15,861 16,508 15,474 15,246 14,191 -10.5% -6.9% 资管与公募业务 新发基金份额 2,698 2,456 2,439 3,769 2,308 4,154 1,9