非银（证券）行业点评：风控指标优化，重视头部券商的杠杆率和ROE的提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银(证券)行业点评 风控指标优化，重视头部券商的杠杆率和 ROE 的提升 2024 年 09 月 23 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 9 月 20 日证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与 2020年 1 月发布的原有风险控制指标体系相比，本次修订版《风控指标规定》主要有4 大特征：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。例如投资沪深 300 指数成份股的市场风险准备计算标准从 10%降低至8%，计算流动性覆盖比率的折算系数上调至 50%。有助于进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据券商风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。如各券商风险资本准备每年根据上年分类评价结果调整，连续 3 年 AA 级以上的调整系数调降至 0.4，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募 REITs 等新业务风险控制指标计算标准，将公募 REITs 纳入流动性覆盖率计算，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，例如对股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算标准从 20%上调至 30%。加强监管力度，提高监管有效性。 ➢ 新规执行或更加利好头部券商，有望提升证券行业潜在杠杆率和 ROE。此次修订进一步细化风险控制指标计算方式，尤其明确对优质证券公司的风控指标适当予以优化，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间。根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为 A-E 等 5 大类 11 个级别。从 2017-2021 年分类名单来看，资产规模较大的头部券商多数分类排名靠前，同时 2019-2021 年的 3 年期间 AAA 级分类券商数量有所增加，行业整体合规管理与风控管理水平不断完善。根据中证报，近年来各类别证券公司数量总体保持稳定，2024 年分类结果分类中 A/ B/ C 类公司数量占比 50%/ 40%/ 10%，AA 级公司保持在 14家左右。我们认为风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。本次新规实施后，一方面从行业格局层面来看，新规执行或更加利好头部券商；另一方面有望提升证券行业潜在杠杆率和 ROE。 ➢ 投资建议：券商风险管理制度体系不断完善，风控指标新规有助于引导证券行业合理配置资金投向，更好服务实体经济，同时在供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。我们建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势，风控机制更加健全的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 相关研究 1.非银行业周报 20240922：券商全面风险管理再升级-2024/09/22 2.非银行业周报 20240916：新“国十条”下，头部险企强者恒强-2024/09/17 3.非银行业点评：产品切换有力驱动寿险保费高增，财险保费亦回暖-2024/09/15 4.非银行业（保险）2024 年中报业绩综述：权益投资驱动利润表现回暖，资负有望共振-2024/09/08 5.非银行业周报 20240908：券商供给侧改革迈向新阶段-2024/09/08 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 表1：本次新规涉及的指标修改 附件表 项目 2020 年《规定》 2024 年《规定》 证券公司净资本计算表 核心净资本 借入的次级债 对于证券公司发行的附有选择权的次级债，无论选择权属于证券公司或投资者，应当根据审慎原则，在计入净资本时按剔除选择权年限的期限确定计入比例 证券公司风险资本准备计算表 1.市场风险资本准备 上海 180 指数、深圳 100 指数、沪深 300 指数、中证 500指数成份股 计算标准为 10% 纳入中证 500 指数成份股， 计算标准为 8% 一般上市股票 计算标准为 30% 计算标准为 25% 分级基金中的非优先级基金 计算标准为 50% 删除分项 股指期货、权益互换及卖出期权 计算标准为 20% 计算标准为 30% 信用评级 AAA 级/AA 级/BBB级/BBB 级以下的信用债券 计算标准为10%/15%/50%/80% 纳入银行承兑汇票 现金管理类理财产品 计算标准为 5% 未约定先行承担亏损的集合及信托等产品 计算标准为 25% 更名为“其他”，计算标准为 25% 约定先行承担亏损的集合及信托等产品 计算标准为 50% 仅限分级产品中的非优先级，计算标准为 50% 2.信用风险资本准备 非全额保证金的权益互换 计算标准为 5% 4.特定风险资本准备 单一资管计划投资标准化资产 计算标准为 3% 计算标准为 0.1% 单一资管计划投资其他非标资产 计算标准为 0.8% 计算标准为 3% 集合资管计划投资标准化资产 计算标准为 5% 计算标准为 0.1% 集合资管计划投资其他非标资产 计算标准为 3% 计算标准为 5% 私募证券投资基金托管业务 计算标准为 0.2% 为区域性股权市场提供服务 计算标准为 1% 黄金租借业务 计算标准为 2% 证券公司表内外资产总额计算表 表外项目 2.资产管理业务 计算标准为 3% 计算标准为 0.5% 证券公司流动性覆盖率计算表 优质流动性资产 信用评级 AAA 级/AA+（含）以上级信用债券 计算标准为 96%/90% 纳入银行承兑汇票 货币资金 计算标准为 90% 纳入利率债指数基金、现金管理类理财产品；扣减已冻结或质押部分 行业点评/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 上海 180 指数、深圳 100 指数、沪深 300 指数、中证 500指数成份股及宽基指数类 ETF 计算标准为 40% 计算标准为 50% 未来 30 日现金流出 信用评级 AAA 级/AA+（含）以上级信用债券 计算标准为 4% 纳入银行承兑汇票 债券基金 计算标准为 10% 纳入公募 REITs 大宗商品衍生品（不含期权） 计算标准为 12% 计算标准为 8% 证券公司净稳定资金率计算表 可用稳定资金 剩余存续期大于等于 6 个月小于 1 年的借款和负债：次级债务、长期借款、应付债券 20%/10%/0% 所需稳定资金 其他所有资产：到