建筑装饰行业专题研究：增长及回款承压，重视估值优势

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|建筑装饰 增长及回款承压，重视估值优势 2024年09月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 18 我们选择了整体央企、国际工程企业、地方国企合计 20 家企业作为样本，观察建筑行业整体变化特征。2024H1 样本建筑企业规模增长中枢持续下移、国内回款形势较为严峻；另一方面，行业集中度持续性提升及海外广阔市场前景应予足够重视。我们认为下半年专项债发行进度或持续加快，有利于缓解基建项目资金端压力，纾解企业利润及回款压力。建议重视大型建筑企业的估值优势及积极变化。 武慧东 吴红艳 SAC：S0590523080005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 18 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 建筑装饰 增长及回款承压，重视估值优势 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《建筑装饰：建筑央国企基本面：挑战、变化和机遇》2024.06.03 扫码查看更多  建筑央国企回款和增长承压，集中度延续提升 我们选择整体央企/代表地方国企/国际工程企业合计 20 家建筑公司作为样本，24H1 样本企业新签增长动能减弱，2021 年来收入利润增长中枢持续下移，2024H1新签/收入/归母净利增速中位数分别为+2.4%/-1.4%/-2.1%；另一方面，24H1 现金流及两金周转压力明显加大，拖累资产负债率同比有所提升。此外，行业集中度提升的趋势依然延续，样本企业收入及新签份额持续提升，2024H1 收入占比 28%（vs 2023H1/2023 年 30%/26%）；新签占比 57%（vs 2023H1/2023 年 55%/50%）。  “一利五率”：国际工程＞央企＞地方国企 2024H1“一利五率”指标比较，国际工程企业>整体央企>地方国企（>代表优于）；央企利润总额、回款、负债、ROE 指标均承压。央企方面，2024H1 中国能建（+3.7%）、中国交建（+2.1%）、中国核建（+1.3%）利润总额增速更快；半年度 ROE 同比不同程度下降，央企前三为中国建筑/中国化学/中国中铁，分别为 6.6%/4.7%/4.3%，yoy-0.7/-0.7/-1.1pct。营业现金比率降幅总体偏大；负债率压力持续提升，央企中仅中国化学同比下降 1.4pct；另一方面，研发投入强度及生产效率呈提升态势。  收入利润新签：增速放缓，国际工程动能更优 样本企业 2024H1 收入、利润增长均承压，Q2 压力加大。国际工程企业利润率改善明显，央企整体平稳。2024H1 样本新签增速分化，整体承压，央企增长韧性更优。央企中，中国建筑/中国能建/中国核建 2024H1 实现收入利润正增长（2024H1 收入yoy 分别+2.8%/+1.1%/+0.1%，归母净利 yoy 分别为+1.6%/+4.7%/+6.9%）。国际工程增长动能更强，利润率明显改善。地方国企收入利润同比均下滑明显，Q2 压力边际有所增加。  回款及负债率：央企及地方国企压力持续增加 样本企业 2024H1 现金流承压，中国核建、中材国际营业现金比率逆势改善，中材国际现金流表现优异，2024H1 营业现金比率 yoy+8.8pct 至 4.2%。两金周转周期呈拉长态势，地方国企同比放缓幅度最高，国际工程周转稍弱于央企。负债率观察，央企与地方国企资产负债类、有息负债率总体均有一定提升，央企提升幅度相对更大，一定程度反映净现金流压力，国际工程负债类下降为主且负债结构优化，有息负债率同比降幅较大。  投资建议：重视有估值优势和高分红的建筑央国企 24H1 建筑板块规模增长中枢持续下移、国内回款形势较为严峻；另一方面，行业集中度持续性提升及海外广阔市场前景应予足够重视。我们认为下半年专项债发行进度或持续加快，有利于缓解基建项目资金端压力，纾解企业利润及回款压力。建议重视两类标的：1）估值低、较好分红且受益行业集中度提升的央企，如中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁等；2）积极转型变革及海外市场持续突破的企业如中材国际、中钢国际、中国化学、北方国际等。 风险提示：基建&地产投资偏弱，新能源&化工业务拓展进度偏慢，“一带一路”订单落地不及预期，央企、国企改革提效进度不及预期。 -30%-17%-3%10%2023/92024/12024/52024/9建筑装饰沪深3002024年09月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 18 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 整体：回款和增长有压力，集中度延续提升............................. 4 1.1 24Q2 增长压力有所加大，样本企业份额延续提升 .................. 4 1.2 现金流承压，负债率同比提升 .................................. 6 2. 细分：增长及回款均承压，国际工程表现更优........................... 7 2.1 “一利五率”：国际工程>央企>地方国企 ........................... 7 2.2 收入利润新签：规模增速放缓，国际工程增长动能更优 ............. 8 2.3 现金流：营收现金比率同比下降较多 ........................... 11 2.4 负债率：央企与地方国企提升，国际工程下降 .................... 12 2.5 两金：周转均有所放慢，地方国企压力尤明显 .................... 13 3. 投资建议：重视有估值优势和高分红的央国企.......................... 14 4. 风险提示 ......................................................... 17 图表目录 图表 1： 样本建筑企业新签及增速 ........................................ 5 图表 2： 样本建筑企业单季度新签及增速 .................................. 5 图表 3： 样本建筑企业营业总收入及增速 .................................. 5 图表 4： 样本建筑企业归母净利及增速 .................................... 5 图表 5： 样本建筑企业单季度营业总收入及增速 ............................ 5 图表 6： 样本建筑企业单季度归母净利及增速 .............................. 5 图表 7： 样本建筑企业经营活动现金流情况