合并预案符合预期，看好公司龙头地位提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 9 月 18 日，公司发布合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的均价确定为 37.84 元/股和 5.05 元/股，由此确定换股比例为 1:0.13，即每 1 股中国重工股票可以换得 0.1335 股公司股票。 确定换股比例 1:0.13，方案符合预期。根据合并预案，公司和中国重工的换股价格按照定价基准日前 120 个交易日的均价确定为37.84 元/股和 5.05 元/股，由此确定换股比例为 1:0.13，即每 1股中国重工股票可以换得 0.1335 股公司股票。公司异议股东收购请求权价格为换股吸收合并的定价基准日前 120 个交易日的中国船舶股票交易均价的 80%，即 30.27 元/股，合并预案符合预期。 合并产生规模效应，看好公司龙头地位和盈利能力提升。根据公司和中国重工公告，公司是国内规模最大、技术最先进、产品结构最全的造船上市公司，旗下拥有江南造船、外高桥造船、广船国际、中船澄西四大造修船厂，中国重工是国内领先的造船企业，拥有大连造船、武昌造船、北海造船等知名船厂，双方合并后将实现优势互补，发挥协同效应，提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告，2023 年全球新船完工交付 8634 万载重吨，公司和中国重工分别交付民船 753.49 和 483.9 万载重吨，份额分别为8.7%和 5.6%，合并后公司全球份额有望达到双位数。同时，合并后预计将产生规模效应，进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。 造船价和钢价剪刀差拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。价格端，根据克拉克森统计，全球新造船价格指数自 21Q1 持续上涨，24 年 7 月全球新造船价格指数达 187.98，同比+9.05%，环比+0.40%，较 2020 年底部提升 50.31%。成本端，7 月上海 20mm 造船板平均价格同比-11.47%，环比-4.88%，船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司未来盈利能力持续提升。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 835/932/1040 亿元，归母净利润为 55.87/84.59/118.28 亿元，对应 PE 为 28/18/13X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00023.0027.0031.0035.0039.0043.0047.00230918231218240318240618240918人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国船舶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5 9,740 5 9,558 7 4,839 8 3,463 9 3,153 1 04,001 货币资金 52,864 57,388 67,965 70,398 80,709 98,116 增长率 -0.3% 25.7% 11.5% 11.6% 11.6% 应收款项 5,875 4,735 3,595 4,552 4,827 5,107 主营业务成本 -53,409 -55,032 -66,929 -70,625 -76,342 -83,522 存货 32,687 32,168 36,291 38,699 40,785 43,477 %销售收入 89.4% 92.4% 89.4% 84.6% 82.0% 80.3% 其他流动资产 27,055 24,270 25,553 26,621 28,728 31,283 毛利 6,332 4,526 7,910 12,838 16,811 20,479 流动资产 118,481 118,562 133,403 140,269 155,050 177,983 %销售收入 10.6% 7.6% 10.6% 15.4% 18.0% 19.7% %总资产 73.9% 73.0% 75.0% 74.5% 76.0% 78.1% 营业税金及附加 -195 -191 -231 -250 -279 -208 长期投资 6,497 14,513 17,480 16,857 16,857 16,857 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 固定资产 26,340 21,040 21,854 22,502 23,196 23,865 销售费用 -616 -257 -672 -83 -93 -62 %总资产 16.4% 13.0% 12.3% 11.9% 11.4% 10.5% %销售收入 1.0% 0.4% 0.9% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 4,501 4,025 4,170 4,511 4,782 5,038 管理费用 -2,769 -3,658 -3,096 -2,921 -3,260 -3,328 非流动资产 41,921 43,876 44,429 48,108 49,064 49,979 %销售收入 4.6% 6.1% 4.1% 3.5% 3.5% 3.2% %总资产 26.1% 27.0% 25.0% 25.5% 24.0% 21.9% 研发费用 -3,121 -3,072 -3,139 -3,672 -4,099 -4,576 资产总计 1 60,402 1 62,438 1 77,832 1 88,377 2 04,114 2 27,963 %销售收入 5.2% 5.2% 4.2% 4.4% 4.4% 4.4% 短期借款 10,583 14,883 11,945 9,658 5,345 5,345 息税前利润（EBIT） -369 -2,652 772 5,910 9,079 12,304 应付款项 30,525 27,508 30,251 34,035 36,792 39,106 %销售收入 n.a n.a 1.0% 7.1% 9.7% 11.8% 其他流动负债 52,009 51,753 64,570 65,310 72,961 81,439 财务费用 759 1,308 1,311 278 383 737 流动负债 93,117 94,143 106,766 109,002 115,098 125,890 %销售收入 -1.3% -2.2% -1.8% -0.3% -0.4% -0.7% 长期贷款 7,932 10,943 13,367 15,367 16,367 17,367 资产减值损失 -1,446 -1,527 -291 -184 -201 -201 其他长期负债 6,249 6,871 5,227 6,096 6,413 6,776 公允价值变动收益 381 -14 -6