碳五新材料项目逐步投产，二甲戊灵龙头地位稳固

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农药贝斯美（300796.SZ）增持-A(首次)碳五新材料项目逐步投产，二甲戊灵龙头地位稳固2024 年 9 月 13 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现市场数据：2024 年 9 月 12 日收盘价（元）：9.37总股本（亿股）：3.61流通股本（亿股）：3.61流通市值（亿元）：33.84基础数据：2024 年 6 月 30 日每股净资产（元）：4.58每股资本公积（元）：2.22每股未分配利润（元）：1.24资料来源：最闻分析师：潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com投资要点：二甲戊灵国内龙头，国内市占率约 50%。公司主营除草剂农药二甲戊灵原药及制剂的生产和销售，2023 年原药及制剂营收占比 85.6%。二甲戊灵是一种高效、低毒、低残留的除草剂，凭借良好性能对乙草胺、氟乐灵等选择性除草剂形成广泛替代，已经在欧盟、北美、日本等发达地区大规模使用。农药的生产壁垒和销售壁垒均较高，新竞争者想要进入农药领域需付出较高成本。公司作为国内二甲戊灵龙头企业，产能充足、价格竞争力强、成本把控能力增强、已获得众多登记许可，竞争优势较为显著。2022 年，公司成为巴斯夫的合格供应商，开始向其稳定大批量供货。2021 年至 2023 年，对巴斯夫销售额占比分别为 7.2%、23.4%、19.0%。进军碳五产业链，开辟新增长点。2021 年 5 月，公司公告投资年产 8500吨戊酮系列绿色新材料项目，进军碳五材料生产。项目建成后，可实现产能：3-戊酮 5500 吨/年、2-戊酮 3000 吨/年、粗醋酸甲酯 3900 吨/年、精醋酸甲酯8800 吨/年、正戊烯 4000 吨/年、环戊烯 13000 吨/年、溶剂油 3000 吨/年及醋酸戊酯 3000 吨/年。3-戊酮是公司生产二甲戊灵的重要原材料，2023 年公司采购 3-戊酮金额占比 17.9%。该项目 2023 年已处试生产阶段，可帮助公司补充和强化二甲戊灵产业链，丰富的联产产品亦有望成为公司新的利润增长点。碳五馏分应用前景广阔，公司新工艺加强其利用。异戊二烯、间戊二烯及双环戊二烯是碳五馏分中三种回收利用价值较高的烯烃。公司戊酮系列绿色新材料项目即以间戊二烯为原材料，经过氢化、酯化、酯交换、脱氢等工序生产高附加值的 3-戊酮、2-戊酮等酮类产品及正戊烯等其他联产产品。间戊二烯约 80%直接用于聚合生产树脂，公司开发新工艺，以间戊二烯为原料制备戊酮等一系列产品，打开了间戊二烯下游新的应用空间。双环戊二烯为热塑性工程塑料 COC/COP 的主要原料，COC/COP 凭借优良性能，应用领域广泛。目前来看，COC/COP 材料最大的需求来自光学领域。此外，日本三井化学已开发出以 COC 为基材的高性能树脂，可应用于毫米波基板。投资建议：我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为 1.23 亿元、2.07亿元、3.00 亿元，同比+38.8%、+69.1%、+44.7%，毛利率、ROE 等关键财务指标稳步改善。公司估值与可比公司均值接近。考虑到公司在国内二甲戊灵市场市占率约 50%、进入巴斯夫供应链、进军碳五产业链且产能逐步释放，另外估值也处于合理区间，首次覆盖，给予“增持-A”评级。风险提示：市场竞争加剧，碳五项目低于预期，环保政策风险等。公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)7686991,6762,2522,638YoY(%)44.9-9.0139.734.317.2净利润(百万元)15388123207300YoY(%)171.1-42.238.869.144.7毛利率(%)38.235.233.234.134.8EPS(摊薄/元)0.420.240.340.570.83ROE(%)9.65.47.110.613.4P/E(倍)22.138.327.616.311.3P/B(倍)2.12.01.91.71.5净利率(%)19.912.67.39.211.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 公司简介：立足二甲戊灵行业，进军碳五产业链.......................................................................................................61.1 进军碳五产品线渐趋多元，募投项目逐步投产..................................................................................................... 61.2 营收及净利润表现与行业景气度关系密切............................................................................................................. 92. 国内二甲戊灵龙头，承接巴斯夫需求......................................................................................................................... 122.1 原材料成本占比较高，公司向上游延伸产业链................................................................................................... 122.2 二甲戊灵性能优良，逐步替代同类除草剂........................................................................................................... 122.3 农药生产的政策准入壁垒高，农药销售须有登记许可....................................................................................... 142.4 公司产品价格、销售渠道等方面具备竞争优势................................................................................................... 163. 碳五新材料项目逐步投产，开拓新利润增长点.........................................................................................................173.1 募资