食品饮料行业专题研究：需求疲弱，关注盈利弹性

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|食品饮料 需求疲弱，关注盈利弹性 2024年09月13日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 31 2024Q2 需求依旧疲软，收入环比转弱；同时受益于成本端红利，利润表现持续优于收入：2024H1大众品重点企业实现收入 1635.21 亿元，同比-2.92%，归母净利润为 175.43 亿元，同比+16.22%；单 2024Q2 大众品重点公司实现收入 753 亿元，同比-8.63%，归母净利润 55.03 亿元，同比-3.76%。考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，部分企业对利润的诉求提升，净利润目标有抬升态势；同时主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 31 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 食品饮料 需求疲弱，关注盈利弹性 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《食品饮料：酒类 2024 年半年报综述：板块 基 本 面 磨 底 ， 龙 头 品 牌 优 势 凸 显 》2024.09.08 2、《食品饮料：啤酒高端化系列二：复盘日韩看我国啤酒高端化破局之路》2024.08.29 扫码查看更多 ➢ 餐饮疲弱，家庭消费相对稳健 2024Q2 餐饮需求依旧疲弱，社零餐饮收入较 2019 年的复合增速环比 2024Q1 有所回落，分别为 2.82%、3.67%、3.63%，同比 2023 年的增速亦环比 2024Q1 有所下滑。拆分来看，受降价潮影响，大 B 势能下滑明显、小 B 端相对坚挺，7 月限额以上/限额以下较 2019 年同比增速分别为 3.81%、3.58%，差距进一步缩窄。家庭端表现分化，低线城市表现相对较优，受低线城市拉动，家庭端整体表现相对稳健。以海天为例， 2024Q2 公司收入增长主要源于家庭端为主的产品如调味酱等拉动。 ➢ 2024Q2 原材料成本红利进一步释放 2024Q2 大众品大部分原材料价格环比继续走低，成本红利进一步释放：俄乌冲突导致大部分原材料成本价格在 2022-2023 年达到历史峰值，2023 年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平。2024Q2 大众品原材料成本红利延续，大豆、棕榈油、生鲜乳及 PET 价格进一步下行，对应乳制品、调味品和饮料板块或更为受益。 ➢ 2024Q2 大众品企业盈利表现优于收入 2024Q2 大众品重点公司实现收入 753 亿元，同比-8.63%，归母净利润 55.03 亿元，同比-3.76%。需求依旧疲软，收入环比转弱；利润表现持续优于收入，主要受益于成本端红利。2024Q2 个股分化更为明显，具备个股逻辑的公司收入稳定、净利率弹性进一步释放：如 2024Q2 海天味业业绩表现相对突出，主要源于自身经营调整结束、进入新一轮发展周期；新乳业盈利表现突出，得益于原材料成本红利释放。 ➢ 企业利润诉求增强、股息率提升值得期待 考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024 年开始部分企业对利润的诉求提升，如调味品海天味业、千禾味业、区域乳制品企业，其他企业如康师傅、桃李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势，零食板块企业目标净利率稳中有升。另外，主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 ➢ 投资建议：关注经营趋势稳健向好+高分红公司 2024Q2 消费延续弱复苏，个股表现分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注经营趋势稳健向好或具备高分红逻辑的优质龙头企业。调味品板块推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母；乳制品板块推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业；景气度相对较高的零食板块盐津铺子；保健品在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确，推荐代工龙头仙乐健康。 风险提示：宏观经济不及预期、原材料成本上涨、食品安全问题 -40%-27%-13%0%2023/92024/12024/52024/9食品饮料沪深3002024年09月13日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 31 行业研究|行业专题研究 投资聚焦 核心逻辑 （1）2024Q2 餐饮需求依旧疲弱，家庭端受低线城市拉动，表现相对稳健：社零餐饮收入较 2019 年的复合增速环比 2024Q1 有所回落，分别为 2.82%、3.67%、3.63%，同比 2023 年的增速亦环比 2024Q1有所下滑，但家庭端整体表现相对稳健。（2）2024Q2 大众品大部分原材料价格环比走低，成本红利进一步释放：大豆、棕榈油、生鲜乳及 PET 价格进一步下行，对应乳制品、调味品和饮料板块或更为受益。（3）企业开始重视盈利、重视股东回报：考虑到终端需求的不确定性，企业较难把握收入端变化，2024 年开始部分企业对利润的诉求提升；另外，主要大众品公司重视股东回报，有望通过回购、提升分红比例等动作进一步提升企业股息率。 投资看点  短期来看，优质企业 2024Q2 报表质量优秀，收入端彰显韧性，盈利增速亮眼，有望进一步提振市场信心；  长期来看，看好大众品优质企业积极锻造内功、产品+渠道双重发力，经营进入上行周期，以及国九条指引下，企业股息率持续提升。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 31 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 需求依旧平淡，成本红利释放 ........................................ 6 1.1 餐饮端依旧疲弱，家庭端相对稳健 .............................. 6 1.2 成本红利进一步释放 .......................................... 8 1.3 企业利润诉求增强、股息率提升值得期待........................ 10 2. 大众品板块业绩分化明显 ........................................... 12 2.1 2024Q2 大众品企业利润表现优于收入 ........................... 12 2.2 成本红利释放，毛利率持续回升 ............................... 15 2.3 需求弱复苏，现金回款环比降速 ............................... 17 3. 板块基本面分化 ................................................... 20 3.1 基础调味品：需求承压，竞争激烈 ............................. 20 3.2 复合调味品：景