首次覆盖报告：Tesla自动驾驶和算力建设进入加速期，有望带动公司业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 16 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 世运电路(603920)公司研究报告 2024 年 09 月 13 日 [Table_Title] Tesla 自动驾驶和算力建设进入加速期，有望带动公司业绩弹性 ——世运电路（603920.SH）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点 现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化： 1）特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年 10 月 10 日正式发布 Robotaxi，并于 25Q1 在中国和欧洲率先推出先进的 FSD 自动驾驶服务。伴随 FSD 业务的发展，特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载 PCB 板和 Dojo 算力芯片板核心供应商，有望受益。此外，公司积极拓展国内车厂，已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链，在控股股东顺德控股的扶持下，将有望进一步打开国内新能源汽车市场。 2）Dojo 超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片 Dojo 于 23 年量产，但前期受台积电 InFO-SoW 良率影响，成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升，Dojo 芯片产出有望加速，特斯拉将可能加大其算力中心中自研 Dojo 芯片平台的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，于 24Q4 算力中心总算力规模将超过 100 EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo 用 PCB 板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。 3）扩产满足客户需求，国资控股助力国内市场开拓。公司 300 万平方米产能项目一期规划产能 100 万，产能处于稳定爬坡阶段，二期项目规划产能150 万，即将投产，三期项目规划产能 50 万平方米，将依据客户订单需求推进，整体项目达产后，鹤山本部产能将提升至 700 万平米。此外，国资企业顺德控股收购公司 25.9%的股份成为控股股东，公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场，实现内外双轮驱动发展。 投资建议与盈利预测 在中性/上行的情况下，给予公司 20x/25x 估值，分别对应目标价 26/33 元/股。 [Table_Finance] 财务数据和估值 2023A 2024E 2025E 国元预测 市场预期 国元预测 市场预期 营业收入（百万元） 4519 5426 5375 6344 6309 增长率（%） 2.0% 20.1% 19.0% 16.9% 17.4% 归母净利（百万元） 496 671 649 863 794 增长率（%） 14.2% 35.4% 31.0% 28.6% 22.3% EPS（元/股） 0.93 1.02 0.99 1.31 1.21 市盈率（P/E） 20 20 21 16 17 市净率（P/B） 3.00 2.50 2.79 2.16 2.57 资料来源：Wind，国元证券研究所 注：股价为 2024 年 9 月 11 日收盘价，市场预期采用 Wind 一致预期 风险提示 上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放 下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 19.81 元/26 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 25.51 / 11.84 A 股流通股（百万股）： 540.62 A 股总股本（百万股）： 658.59 流通市值（百万元）： 11596.38 总市值（百万元）： 14126.71 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 彭琦 执业证书编号 S0020523120001 电话 (021)5109 7188 邮箱 pengqi@gyzq.com.cn -30%-9%12%33%54%9/1312/123/116/99/7世运电路沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 16 目 录 总体观点 ................................................................................................................... 3 当前时点对公司股价和估值的判断 ........................................................................... 4 核心逻辑变化 ........................................................................................................... 6 公司情况介绍 ......................................................................................................... 10 业绩拆分及估值 ...................................................................................................... 12 风险提示 ................................................................................................................. 14 图表目录 图 1：相关公司对比 .......................................................................................... 4 图 2：相关公司营收增速 ................................................................................... 4 图 3：当年动态 P/E-Band 测算......................................................................... 4 图 4：NTM P/E-Band 测算 ............................................................................... 4 图 5：公司未来 6 个月股价上下行风险 ............................................................. 5